航发动力(600893)：聚焦航空发动机主业 铸军民两用国之重器

　　报告摘要：

    　　国内航空发动机研制的主力军，产品覆盖航空动力系统所有谱系。

    　　公司是国内航空发动机产业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦，核心主业贡献85%的营收和近90%的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。

    　　军用大推力涡扇发动机逐渐替代进口产品，中小推力发动机市场需求旺盛。自主研制的WS-10 系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。我国战机在数量与质量与发达国家差距较大，未来先进战机有望规模化换装列装，释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整，国内通用航空产业快速发展、军用直升机快速列装，将催生大量中小型航空发动机的采购需求。

    　　燃气轮机产品谱系较为完备，民用燃机将成为新的业绩增长点。燃气轮机产品覆盖18kW 至114kW 功率范围，微、小、中、大功率型号谱系完备，目前已在国内外市场供应300 台套，安装维修500 台套发电机组及300 余台套余热、余压回收利用机组，未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断，成为新的业绩增长点。

    　　布局国产商用发动机业务，有望打开国内千亿级大飞机配套市场。

    　　为C919 客机配套研制的CJ1000AX 已点火成功，预计将在2025 年投入航线运营，配套CR929 的AEF3500 正在进行部件试验。C919和CR929 订单分别为1015 架和200 架，未来20 年国内商发市场规模约为770 至920 亿元，公司产品有望打开千亿级商发配套市场。

    　　盈利预测与投资建议：预计2019-21 年营收为251.06/277.57/312.20亿元，归母净利润为11.73/12.99/14.60 亿元，EPS 为0.52/0.58/0.65元，当前股价对应PE 分别为41/36/32 倍。考虑到前期股价受大盘影响下跌超调，上调投资评级为“买入”。

    　　风险提示：军品订单及交付不及预期；新型号研发进度不及预期。