贵州茅台(600519)重大事件快评:计划量超预期 稳增长新活力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2019-12-31

  事项:

      公司27日发布公告称,2020 年度茅台酒销售计划为3.45 万吨左右,且该初步计划存在不确定因素。同日公司召开了2019 年度经销商大会,对2020 年工作进行规划,对此我们点评如下:

      国信观点:

      我们认为公司为明年定调稳步增长,夯实市场及渠道根基,计划量增速超预期,在自营比例提升下预计均价持续提升,营销体系改革有望激发增长活力,中长期高端白酒消费红利持续,看好公司龙头稳固发展及品牌价值持续提升,维持2019-2021 年EPS 为34.94/41.07/46.94 元,分别对应33/28/25 倍PE,维持一年期目标估值1314-1396 元,维持“买入”评级。

      点评:

      基础建设年稳字当头,健全体系激发活力

      大会上公司宣布今年集团完成千亿营收,提前实现十三五目标,上升发展周期仍将持续。同时保芳书记将2020 年定义为茅台步入“千亿”之后,强基固本、再启征程的起步之年,将面临新的机遇和挑战:一是消费升级带来增长红利;二是深化营销改革带来考验和压力。结合宏观经济与行业趋势,2020 年定为“基础建设年”,以问题为导向,把夯实基础当成头等大事,“要稳字当头夯基础谋未来,健全新体系激发新活力”。

      计划量提升超预期,春节不涨价不促销

      按2020 年计划量3.45 万吨计算,较去年同期3.1 万吨计划提升11.3%,超市场预期,同时公司强调春节前投放7500吨,其中至少有6000 吨将投向社会渠道,兼顾电商和商超渠道,团购和其他方面春节前不作安排,价格方面,春节期间将不涨价不促销。目前茅台正在建设的两个成品库将容纳5 万吨成品酒,未来如果经济下行,茅台酒市场受到影响,也将不减产。总经理李静仁曾透露,茅台将在“十四五”期间形成茅台酒5.6 万吨、系列酒5.6 万吨、习酒近5 万吨的产能规模。

      渠道持续优化,强调电商重启、自营翻倍增长公司强调全年计划主要用于几个方面:继续按照“不增不减”的原则与经销商签订合同,辟谣之前流传“砍掉经销权,全部收归集团”的说法;按照“扁平化”思路与要求,安排商超、电商、团购计划,春节后加快组建电商公司;大幅提升自营规模,原则上要成倍增长,明年将安排2800 吨给33 个自营店。另海外渠道投放2000 吨。茅台还将重点加强机场、高铁专卖店的管理,不能让“窗口”成为摆设,书记强调“要作出硬性规定:至少80%的酒要在前台卖”。

      计划提前执行,批价仍坚挺,期待旺季表现  近期调研显示12 月已开始执行2020Q1 计划量,渠道陆续到货,批价处在2450-2500 之间,整体平稳随旺季来临小幅提升,市场需求仍然紧张,期待旺季表现。随着茅台营销体系优化,形成了专卖店、商超、电商、团购并存发展格局,直销投放加大更好填补市场空白,直面终端消费,实现品牌价值延伸。

      盈利预测评级

      公司为明年定调稳步增长,夯实市场及渠道根基,计划量增速超预期,在自营比例提升下预计均价提升,营销体系改革有望激发增长活力,中长期高端白酒消费红利将持续,看好公司龙头稳固发展及品牌价值持续提升,维持2019-2021 年EPS 为34.94/41.07/46.94 元,分别对应33/28/25 倍PE,维持一年期目标估值1314-1396 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期;