通用股份(601500)公司动态点评:国内和海外重要产能同时投产 产销规模即将快速增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/张玉龙/刘欣畅 日期:2019-12-31

事件:①2019 年12 月27 日,公司国内全钢智能工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线,该项目投资14.34 亿元,年产能为全钢胎120 万条。②2019年12 月28 日,公司泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线,该项目投资3 亿美元,年产能为TBR 100 万条+PCR600 万条。

    对此我们有以下点评:

    通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业之一。公司率先研发了短途工矿型轮胎,该产品在细分市场占据领先地位,为公司竞争力最强的产品。

    同时,公司具有高性价比的中长途无内胎产品,是中国全钢载重子午线轮胎替换市场的领军企业之一。

    国内部分:全钢智能工厂投产,国内产销规模将大幅提升。2019 年12 月27 日国内全钢智能工厂(年产能全钢胎120 万条)首条全钢子午线轮胎顺利下线。该项目总投资金额约14.34 亿元,预计满产后能够实现年销售收入(含税)20.71 亿元。该项目为智能工厂,以全过程自动化、全领域信息化、全物流智联化的高端制造为目标,力争打造行业样板工厂。此外,该项目还获得了4989 万元专项资金,将建立轮胎制造全生命周期数据平台,通过智能系统和装备,满足定制化、柔性化需求。

    国外部分:高盈利能力的泰国一期工厂投产,也将为公司贡献明显的利润弹性。2019 年12 月28 日,投资3 亿美元的泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线。该项目一期产能为TBR 100 万条+PCR600 万条,预计全部达产后能够实现年销售收入(不含税)21.80 亿元。由于该项目在泰国,原材料采购成本和人力成本都相对偏低,同时享受为期8 免3 减半的优惠税收政策,因此该项目的利润率将明显高于国内同类产品。

    投资建议:公司目前的总收入规模为35 亿元上下,而国内全钢智能工厂满产后年销售收入(含税)高达20.71 亿元,泰国工厂一期满产后年销售收入(不含税)高达21.80 亿元,这两个工厂都在19 年12 月底正式投产,预计公司即将进入快速增长期,未来2-3 年公司规模将快速扩张。我们预计公司19-21 年总营收依次为33.85、49.90、67.04 亿元,增速依次为-12.0%、47.4%、34.3%;归母净利润依次为1.29、2.09、4.03 亿元,增速依次为-12.6%、61.5%、92.5%,当前市值55.4 亿元,对应PE 依次为42.8、26.5、13.8 倍。

    首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:新产能爬坡不及预期;汽车销量不及预期。