方大炭素(600516)：石墨电极行业进入周期磨底阶段 产品价格波动极大影响公司盈利

　　公司主要从事石墨及炭素制品的生产与销售，兼有生产销售铁矿粉。公司炭素产品可细分为电极类、特种材料、炭砖类和炭素新材料四个系列，业务核心是电极类产品。公司拥有国际先进水平的炭素制品生产设备，整体工艺技术能力达到国际先进水平。

    公司在炭素制品行业保持龙头地位，核心原材料针状焦自给率达到70%。公司炭素产品种类齐全，产能亚洲第一、世界第二。目前，公司炭素制品综合生产能力达到23 万吨，其中石墨电极19 万吨、炭砖3 万吨、炭素新材料1 万吨。原料生产能力20.4 万吨，其中煤系针状焦6 万吨、低硫煅后石油焦14.4 万吨。

    公司继续加码超高功率石墨电极业务。公司与上海宝钢化工共同设立宝方炭材料，建设 10万吨/年UHP 石墨电极生产线项目。该项目已于 2019 年 3 月开工，计划2020 年 9 月份建成投产。此外，公司子公司成都蓉光的投资建设年产 5 万吨UHP 石墨电极及特种石墨项目，其中2.5 万吨项目已送电试生产。

    预计石墨电极价格震荡趋弱。由于2017-2018 年电极价格暴涨导致行业新增产能较多，预计2020、2021 年整体供需关系严重失调，未来两年石墨电极行业产能严重过剩，预计价格将持续在低位，预计2019-2021 年公司炭素制品含税均价分别为3.5 万/吨，2.8 万元/吨、2.8 万元/吨。

    首次覆盖，给予中性评级。我们预计公司2019-2021 年碳素电极产品销量分别为19.8 万吨、21.3 万吨、28.3 万吨，预计2019-2021 年公司炭素制品含税均价分别为3.5 万/吨，2.8 万元/吨、2.8 万元/吨，预计2019-2021 年公司归母净利润分别为22.2 亿元、13.9亿元、15.9 亿元，对应2019-2021 年PE 估值分别为15 倍、24 倍、21 倍，由于未来两年炭素电极行业过剩严重，预计价格持续低迷，首次覆盖，给予中性评级。

    风险提示：严重过剩导致炭素电极行业严重亏损；炭素行业环保趋严风险。