餐饮旅游-格林酒店(GHG)深度分析报告:加盟稳健会员强大 发力低线商旅酒店市场

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2019-12-30

  格林酒店作为国内的第四大酒店集团,2018 年3 月在美股上市,定位中小商旅客户,实行差异化竞争,以入门级中档、加盟模式为主和强大的会员体系(会员粘性较高)为特色,盈利稳定增长且受经济周期波动较小,2019 年开始外延扩张提速,先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店集团,布局酒店人才培养与中高档酒店领域,未来有望整合二三线城市中低端酒店市场,目前对应2020年PE 估值16x,低于国内外酒店集团,建议投资者重点关注。

      格林酒店:国内第四大酒店集团,专注二三线加盟店。格林豪泰定位中小商旅客户,以酒店加盟为主导,实行差异化竞争。自成立以来,从经济型到中高档品牌,再到奢华品牌,格林酒店通过有机增长与战略收购完成了在国内309 个城市的布局,旗下拥有奢华品牌雅阁、中高档品牌格林东方、格美、格雅、格菲、无眠、雅阁澳斯特和经济型品牌格林豪泰、格盟酒店、青皮树、贝壳酒店共3,754 家酒店(含筹建)。

      经营分析:加盟多利润率高,自有渠道优势显著。现有酒店布局以入门级中端为主,积极通过战略合作拓展高端领域以寻求品牌结构纺锤形转变。酒店经营优势由轻资产模式和强大的会员体系(会员粘性较高)形成,加盟占比相较其他酒店集团持续保持90%以上高位,加盟费稳定增长支撑2018 年利润率、投入资本回报率分别高达41.65、23.63%,公司整体经营状况稳健向好。

      未来展望:内生外延双轮驱动,稳定提升单店收益。对于纯加盟的格林酒店,其业绩增长主要来自新开业酒店带来的增量、RevPAR 增长带来加盟费的增加、提升管理效率降低经营成本。公司通过自身加盟店签约和战略并购不断扩张公司版图,近年开业数增速稳定在20%,2019 年并购雅阁和拟并购都市酒店大幅扩充酒店网络。此外,公司有序的提价策略和忠诚的会员体系,使RevPAR 的增速始终稳定在3%-5%,平滑周期波动。

      估值分析:受景气度影响回落,显著低于同业。格林酒店上市初期,酒店行业处于高景气周期,估值一度达到45 倍,2018 年下半年以来酒店景气度回落,格林酒店估值下滑至16-17 倍,近期反弹至20 倍。海外酒店业绩只有个位数增长,但PE 估值普遍给到20x~25x,EV/EBITDA 估值给到15x,目前首旅、锦江2020 年对应估值也达到22-24 倍。格林酒店作为国内的第四大酒店集团,盈利稳定增长且受经济周期波动较小,2019 年 初外延扩张提速,当前股价对应2020 年估值16 倍,低于国内外酒店集团。

      风险因素:宏观经济消费下滑风险;并购整合不达预期。