贵州茅台(600519):销量目标超预期 基础建设稳求进

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/欧阳予 日期:2019-12-30

  事件:

      公司27 日召开年度经销商大会,会前发布20 年销售计划公告,核心信息有几点:

      20 年茅台酒销售量计划为3.45 万吨;经销商额度不增不减,原则上提前一个月打款即可;重点加大商超、电商、团购投放,将组建新的电商公司;另外自营渠道原则上成倍增长;不能靠提价来平衡市场,提价需要兼顾各方利益、循序渐进。

      评论:

      1、2020 年销量计划3.45 万吨,同比增长11.3%,略超市场预期

    公司20 年规划销量为3.45 万吨,是公告和经销商大会的核心信息,结合19 年计划量3.1 万吨,对应20 年11.3%的量增,略超市场预期,打消市场担心公司2020 基础建设年不放量的担忧。19 年基酒紧张供应不足的局面,在明年有明显改善,销量政策将更加从容。

      2、给予经销商额度稳定预期,同时加大直营比重

    从渠道结构来看,公司保持现有经销商明年额度不增不减,其中春节前7500 吨投放规划,将有6000 吨在经销商渠道投放,打消合规经销商被缩量担忧,另外公司考虑对预收账款进行改革,明年不再过多对经销商占款,有助于缓解经销商资金压力,更利于利于维护传统渠道信心。今年直营放量较慢,在集团营销公司、商标更换等事宜理顺后,明年直营比例将尽力提升,首先全国33 家自营店今年额度预计约1500 吨,明年自营渠道有望增加至3000 吨左右,新的自营电商公司明年也将组建,另外商超和电商平台合作在今年探索落地后,明年将进一步加大投放,直营比例(包括自营店、自营电商、商超和电商合作平台)有望达到15%以上。整体来看,公司直营比重提升是大势所趋,在明年有望落地兑现,有利于提升公司出厂吨价,更有助于公司营销体系优化,树立大众消费的口碑。

      3、2020 年为后千亿元年:加大价格管控,夯实发展基础

    公司在经销商大会上再度强调2020 年将是“基础建设年”,正面回应市场关注问题:1)加强规范各个渠道售酒行为,加大抽查整顿力度,其中硬性规定机场、高铁专卖店渠道80%前台销售;2)理性看待茅台酒价格,不能通过提价来平衡市场,负责任地兼顾各方利益,我们也建议投资者客观看待茅台酒具备的提价实力,与其博弈提价时点,更好的方式是预期公司一段时间内提价幅度(如预期5年提价两次至1299-1499 元);3) 结合上周系列酒经销商大会,系列酒19 年预计实现102 亿元收入后,明年目标不增长,以求夯实发展质量。

      4、稳中求进,质量为先,维持盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级

    公司经销商大会给出2020 年发展积极信号,在夯实增长基础定调下,茅台酒计划量符合乐观预期,直营持续放量,占比提升有望兑现,贡献吨价提升,后千亿时代仍将稳健成长,若明年下半年供需缺口仍未能满足,不排除计划外投放或提前执行后年计划量,带来全年量增再超预期。我们维持19-21 年EPS 预测34.5元、41.3 和47.3 元(分别增长23%、20%和15%),维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:需求不及预期、批价大幅波动、改革进度慢于预期