证券Ⅱ重大行业事件点评报告：证券法新修 吹响股权时代号角

　　5 年磨一剑，证券法新修。自2014 年8 月至2019 年12 月，《证券法》历经4 次审稿，终经全国人大常委会审议通过。新法将于2020 年3 月1 日起实施，在证券发行、证券交易、上市公司收购、信息披露、投资者保护、法律责任等方面做出调整更新。

    　　１、订立注册制法律基础，迎股权发展新时代。

    　　新法取消了“核准+注册”双轨制，全面推行注册制。1）精简优化了证券发行条件：将老法规规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。同时，在债券公开发行上取消对公开发行债券公司净资产的标准要求。

    　　2）调整证券发行的程序：取消老法规的发行审核委员会制度，明确证券交易所可按照规定对证券发行的申请进行审核，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法。3）强化了证券发行的信息披露。专门增设信息披露一章，明确规定发行人报送的证券发行申请文件应充分披露的相关信息。

    　　2、其余修订看点：提高违规成本、加强投资者保护1）新法加大了对擅自公开发行证券、欺诈发行、证券公司违规承销、信息披露违规的处罚力度。以欺诈发行为例，对尚未发行证券的，罚款金额从30 万元－60 万元提升至200 万元－2000万元。证券发行前、中、后各环节违规惩处力度的加大，是对证券发行流程的有效监督，为注册制的顺利推行铺平道路。2）同时，新增投资者保护条款，为适应证券发行注册制改革的需要，新证券法探索了适应我国国情的证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可以作为诉讼代表人，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。

    　　3、注册制推行下的券商机遇

    　　注册制的推行也并不是一蹴而就，将由国务院决定推行的速度、节奏，不同板块、证券品种将分步实施。截至今年11 月底，券商累积首发募资2404 亿元，同比增长81%；首发收入104 亿元，同比增长107%。同期科创板累积募资781 亿元，为券商带来承销保荐费约44 亿元。科创板注册制的推出不仅为券商迅速带来投行业务增量，也因为对保荐承销方的更高要求带来更高的承销费率。假定2020 年创业板成功推行，预计将带来更多业务增量、更高利润率。但同时，从科创板发行集中度较高经验推断，头部券商由于定价能力及销售渠道优势，将优先受益于注册制的全面推行。

    　　4、券商机遇：流动性下的β＋政策红利下的α1）经济工作会议定调货币政策灵活适度，流动性合理充裕，支　　持券商估值中枢。

    　　2）监管今年以来红利政策不断：深化资本市场改革会议上提出12 项改革措施，包括注册制到增强直接融资、打造多层次资本市场、发展私募股权投资及丰富期货期权产品。同时支持打造航母级证券公司，在规模上鼓励充实资本、并购重组；在业务内容上支持衍生品业务、并购融资、股权激励；在创新方式上鼓励信息创新、国际化布局。预计头部券商将进一步享受行业政策红利，享受α溢价，提升估值水平。

    　　3）标的推荐：持续关注龙头券商“三中一华”（中信证券、中信建投、中金证券、华泰证券），估值、业绩修复较强的海通证券，业务发展较均衡且兼具弹性的招商证券。

    　　风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期，资本市场大幅波动