策略周报:内外环境回暖 市场或继续震荡上行

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸/方堃 日期:2019-12-30

  核心观点:

      基本面上,中国11 月规模以上工业企业利润同比增5.4%,前值降9.9%。1-11 月份累计利润同比下降2.1%,降幅比1-10 月份收窄0.8 个百分点。利润增速的改善一方面源于工业生产和销售的回升,这与11 月工业增加值的大幅反弹相对应。另一方面也受益于价格因素,即11 月PPI 同比见底回升利好企业利润。未来PPI 同比将逐步转正,价格因素对利润的利好支撑还能持续一段时间,但当前经济下行压力较大,工业生产增速预计还会出现波动,因此利润增速目前仍难言已经见底。

      政策方面,目前市场对明年年初实施降准存有较强的预期。12 月23 日,国务院总理李克强在成都考察时表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。随后在12 月24 日国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》,其中提出要加强对企业金融支持,落实普惠金融定向降准政策,释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资。中央连续释放降准信号显著提升了市场对近期降准的预期。从时点上看,临近年末随着财政支出力度加大,银行体系流动性总量处于较高水平,跨年流动性缺口不大,而明年年初两节和地方专项债集中发行将导致资金需求明显提升,届时央行需要进行大额的资金投放来维持市场流动性的平稳,降准的必要性相应提升。同时,央行继续强调要降低实体融资成本,因此未来还将引导LPR 下行,通过降准释放低成本长期资金来降低银行负债成本也是较好的方式。

      本周市场走势先抑后扬,周五尾盘冲高回落,蓝筹股相对较强。风格方面,年末机构调仓,市场普遍低估的周期股走势较强,有色、建材等行业领涨,前期涨幅较快的通信、电子出现回调。海外市场假期休市,陆股通仅开放2 个交易日,北上资金净流入64.3 亿元,系连续29 个交易日流入。本周限售股解禁市值1,288 亿元,达到近期峰值,未来四周解禁市值规模逐渐增大。依据12 月27 日收盘价计算,明年1 月A 股计划解禁市值约为6,821 亿元,创历年之最,解禁规模市值占比为1.05%,达近年来的高位。主板、中小板、创业板、科创板解禁市值占比分别为0.72%、4.06%、2.41%、0.37%。行业细分方面,1 月解禁市值主要集中在非银金融、交通运输、电子等行业。历年年初为解禁高峰,但考虑到业绩快报、预告窗口期董监高不得买卖公司股份,实际解禁金额会小于计划解禁规模。

      资本市场改革步入新阶段,证券法修订获全国人大审议通过,为证券市场全面深化改革落实落地,打造有活力的多层次资本市场,提供了司法保障。新证券法明确了全面推行证券发行注册制度,按照渐进式改革节奏,为其他板块分步实施注册制留出了必要的法律空间;完善投资者保护制度,探索了证券民事诉讼制度;建立健全多层次资本市场体系,规定证券交易所、全国股转交易中心可以依法设立不同的市场层次。稳增长促改革的政策有序推进利好资本市场。周中,央企工作会议召开部署重点任务,明年工作将加快国资国企改革,做优做强做大国有企业。未来随着央企与国企资产证券化率不断提升、混改力度不断加大,优质国资资产上市将进一步带动市场热度,利好中长期资本市场发展。

      综合而言,外部环境积极缓和,扩大对外开放稳步推进。中日韩三国领导人会议深化交流合作,中美第一阶段贸易协议正在履行法律审核、翻译校对等必要程序。国内方面,宏观经济政策稳增长,提振投资者情绪,近期市场较为活跃,资本市场改革持续落地,市场对降准预期升温,资金面压力短期影响不大,市场走势预计仍以震荡上行为主,配置板块方面关注低估值的银行、地产、建材等周期股。