军工行业周报:央企新增考核指标、更注重盈利能力 北斗三号明年组网完成、下游应用方兴未艾

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/梁晨 日期:2019-12-30

  本周行情:

      中证军工龙头指数(+0.00%),行业(申万军工)排名17/28;上证综指(+0.00%),深证成指(+0.04%),创业板指(-0.23%);涨幅前五:航锦科技(+31.46%)、凌云股份(+20.15%)、苏试试验(+14.47%)、云南锗业(+14.47%)、华测导航(+11.90%);跌幅前五:景嘉微(-8.26%)、长城军工(-8.21%)、新劲刚(-6.76%)、金通灵(-6.64%)、同有科技(-6.58%)。

      重要事件

      12 月24 日,民航华北管理局正式向申请人颁发了波音737-800 飞机北斗定位追踪系统加装的补充型号合格证(STC)。

      12 月24 日,烽火电子公告与特殊机构客户签订一份1.41 亿元搜救装备合同。

      12 月25 日,国睿科技发行股份购买资产获中国证监会审核通过。

      12 月26 日,中航高科公告,公司以10.04 亿元价格转让子公司江苏致豪100%股权给南通产控。

      12 月27 日,中航三鑫公告,航空工业通飞及其下属子公司拟以非公开协议的方式向海南控股转让其股份,本次股份转让完成后将导致公司控制权发生变化。

      12 月27 日,航锦科技子公司长沙韶光自主研发的FPGA 芯片获得2832.5万元的采购订单。

      12 月27 日,国新办召开新闻发布会,介绍北斗三号系统提供全球服务一周年有关情况。

      投资建议

      本周军工行业有三个重要事件:

      1、国睿科技重大重组过会,为电科集团历史上规模最大的重组。本周国睿科技发行股份购买资产已获证监会审核通过,重组收购标的为国睿防务100%和国睿信维95%股权,前者业务为国际防务雷达产品的生产制造,后者业务为工业管理和工程软件的研发、销售。交易作价合计68.89 亿元,2019 年预计可实现净利润合计3.61 亿元。本次重组是电科集团历史上规模最大的重组,首次实现中国电科核心军工资产证券化,是军工央企改革的重要举措,为今后电科集团及其他军工央企核心资产以及科研院所改革提供了宝贵的经验。

      2、央企新增考核指标牵引质量提升,混改和专业化重组将持续突破,瘦身健体中更加突出主责主业。本周召开中央企业负责人会议中,会议重要信息如下:

      ①国资委党委书记、主任郝鹏定调2020 年国资国企改革方向,明年初国企改革三年行动方案将出台实施,在推进混合所有制改革、专业化重组等方面都将实现新突破。

      ②国企改革做强主业和专业化整合将是下一步改革的重头戏,2020 年将重新厘定央企主责主业,各央企要严控非主业投资比例和投向,加快非主业、非优势业务剥离。

      ③重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合有望提速,装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合将成为工作重点。

      ④“既要解决‘低端混战’,更要解决‘高端失守’,把国有资本更多投入到关系国家安全、国计民生、国民经济命脉的重要领域,投入到需要国有企业更好发挥控制力、影响力的关键领域。”

      ⑤国资委对于2020 年起的中央企业经营业绩考核,将在保留净利润、利润总额、资产负债率3 个指标基础上,新增营收利润率与研发(R&D)经费投入强度两个指标,形成“两利三率”的指标体系,引导企业更好地高质量发展。新增营收利润率这一指标,突出反映了在利润增长的同时,更加注重盈利水平的同步提升,以摆脱注重规模扩张,而非效益增长的粗放式增长模式;而从研发(R&D)经费投入强度这一指标来看,表明更强调在创新驱动方面的提升。

      本周中航高科地产业务子公司的转让,以及中航三鑫股权转让均体现了会议所强调的在持续推进瘦身健体中更加突出主责主业。

      3、北斗组网进入尾声,下游服务初现端倪。继上周北斗三号全球系统核心星座部署完成,本周国新办召开北斗三号系统提供全球服务一周年有关情况新闻发布会,介绍了系统建设、应用推广、国际化发展等方面的成果。

      此外,国内波音737-800 飞机加装北斗定位追踪系统的认证获批事宜进一步展示了北斗导航服务设备及应用正逐步落实。根据中国卫星导航系统管理办公室披露数据,在基础产品及设施方面,截至2019 年年底,国产北斗导航型芯片模块出货量已超1 亿片,季度出货量突破1000 万片。北斗导航型芯片、模块、高精度板卡和天线已输出到100 余个国家和地区。短期来看,北斗系统应用仍主要集中在党政军及行业部门的需求上,包括交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信授时、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域。长期来看,结合我国5G 商用的快速发展,北斗系统设备及应用有望与新一代移动通信、区块链、人工智能等新技术加速融合,快速打开民用消费市场,空间广阔。

      结合军工行业基本面向好的确定性、利好消息刺激以及年初资金风险偏好提升,预计增量资金将逐步恢复军工行业信心进行配置。

      站在当前时点,我们对军工行业持乐观判断:

      1、由于“十三五”末军工订单集中释放,以及军品年底交付的特点,叠加军改负面影响逐步消除,我们认为,明年或将有订单集中落地。

      2、自主可控持续拉动上游元器件需求。自主可控主要体现于材料、核心元器件等上游领域,在中美贸易摩擦背景下,党政军自主可控和安全可靠需求急速提升,不仅短期带来市场高度关注,中长期也具备兑现业绩的可能。

      3、威海广泰、内蒙一机、四创电子、航天发展等不少个股跌回至30PE 甚至更低,年底估值切换将为其带来更高的安全边际。

      基于以上理由,建议重点关注三个方向:

      1、航空装备维持高度景气。军机重点型号未来有望批产放量,在研型号也将不断定型列装,将迎来航空装备的黄金十年,以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气;航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革,股权激励、资产重组等资本运作,例如:①中航飞机推行重大资产置换;②中航机电和中航电子剥离低效资产;③中航光电、中航沈飞推行股权激励;④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票;⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好,提升企业核心竞争力。

      2、自主可控是中长期投资主线。在中美贸易摩擦背景下,自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩,但国内巨大的市场使其存在消化高估值的可能。我们认为,军工整个行业具有天然的自主可控“属性”,军工电子、信息化等自主可控的重点领域将值得长期关注,其中北斗是我国着眼于国家安全和经济社会发展需要,自主建设运行的全球卫星导航系统,将于2020年建成北斗三号系统,实现满星座运行服务,向全球提供服务,随着北斗系统持续推进和突破,产业链相关公司将充分受益。

      3、船舶装备方面,南北船旗下资产整合仍是大势所趋,南北船合并后有望开启专业化的重组进程。此外国产航母服役将有望加速新建航母及相关配套舰船的建设。

      建议关注

      军机等航空装备产业链(军机增长高确定性)

      威海广泰(空港、消防、无人机三项业务全面好转)内蒙一机(配套公司和关联企业宏远电器近期签订1.22 亿元装甲装备器材军品订单,验证了陆军装甲装备的需求量旺盛)国睿科技(雷达领先企业,电科十四所资本运作平台,资产注入获证监会审核通过)

      振华科技(军工电子领先企业,低效资产出表,不断聚焦主业,利润率大幅提高)

      航天电器(军工和民用连接器业务快速增长)

      铂力特(军用3D 打印技术领先企业)

      中国船舶、中国海防(两船合并带来船舶上市公司专业化整合和资本运作的可能)

      风险提示:

      军改进度、订单量低于预期。