贵州茅台(600519)：集团突破千亿 稳字当头夯基础谋未来

事件

    近日公司召开2019 年度全国经销商大会，披露2020 年规划：

    1、销量方面计划3.45 万吨左右；

    2、渠道方面，经销商销量不增不减约1.7 万吨、商超/电商/团购预计增加、大幅提升自营规模，原则上成倍增长；3、春节计划方面，预计2020 年春节投放7500 吨，其中约6000吨投向经销商渠道，其他部分兼顾电商和商超、团购和其他方面春节前不做安排。

    简评

    发展新周期跨过千亿台阶，夯实基础谋求新发展会上茅台宣布，2019 年，茅台集团实现营收1000 亿，提前一年实现“十三五”目标，进入后千亿时代。回顾十三五以来，公司坚持“扩大酒天地、做足酒文章”纲领，通过市场营销体系的新变革，步入了新上升周期：集团收入从419 亿元到突破千亿、茅台品牌价值进一步巩固提升。

    2020 年定调“基础建设年”，稳字当头夯基础谋未来，通过进一步健全体系激发新增长活力，具体举措包括传统量价平衡政策、以及渠道结构优化等。

    量价：2020 年计划量增11%略超预期，定调不提价2017~2019 年公司对茅台酒计划量分别为2.6、2.8、3.1、3.45 万吨，计划量分别增长7.7%、10.7%，当年实际完成茅台酒销量（报表确认）约3、3.2、3.4 万吨，实际量略高于计划量。2020 年公司计划投放3.45 万吨茅台酒，计划量较去年增长11%略超预期。

    同时，价格方面预计维持18 年末基调不作调整。

    另，春节期间公司计划投放7500 吨，其中6000 吨投放于传统经销商渠道，其余部分兼顾电商和商超，而团购和其他渠道春节前不作安排。

    渠道：持续深化渠道变革，自营投放力争翻倍

    2020 年继续深化对渠道的梳理和优化。1）从投放量来看，传统经销商配额按照17 年计划量的1.7 万吨不增不减，且中期内保持稳定；2）海外渠道投放2000 吨；3）按照“扁平化”的思路与要求，安排商超、电商、团购计划；4）大幅提升自营规模，原则上要成倍增长，其中33 家茅台直营店加推2800 吨；5）春节后加快组建电商公司，重新上线“茅台电商”，持续优化自营体系。

    展望：量价持续紧平衡，预计公司批价保持稳定或略有提升，中长期确定性仍有强保障。

    12 月以来公司已提前执行2020 年一季度计划量，部分渠道已有到货，在此背景下普飞近期批价仍然维持在2350~2450 比较稳定；春节公司投放量符合预期，预计随着旺季行情批价将平稳或略升。

    从短期看，2020 年预计延续稳健增长。2020 年公司收入预计增长略超10%，其中预计销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升；在强品牌力推动下，利润增长预计略高于收入增长。

    从中长期确定性来看，高端白酒消费升级红利持续，公司品牌价值将持续巩固和提升，投资价值仍有强保障。从2017~2020 年工作规划梳理中可见，公司先后提出“双轮驱动”战略、进行三违经销商清理、丰富渠道结构（电商、商超合作等）、加大自营比例，逐步健全新营销体系，有望激发增长新活力。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司 2019-2021 年营收分别为893.67、987.42、118.45 亿元，同比增长 15.8% 、10.5%、20.4%，归母净利润分别为422.96、486.78、593.85 亿元，同比增长20.1%、15.1%、22.0%，对应的 EPS 分别为 33.67、38.75、47.27 元。公司最新股价（12.27）1163.0 元对应2019~2021 年PE 分别为34.5、30.0、24.6x。维持“买入”评级。