富祥股份(300497)：业绩略超市场预期 连续四个季度环比改善

事件：

    公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润3.02~3.41 亿元，同比增长55%~75%，略超市场预期。

    点评：

    产能改造陆续到位，业绩迎来显著向上拐点。以预告中位数估算，18Q4 到19Q4 单季度归母净利润分别为0.22、0.53、0.61、1.02、1.05 亿元，连续四个季度业绩环比提升，原因在于2018Q4 开始，公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林，以及配套的回收车间进行升级改造，影响了19H1 的业绩。随着改造逐步到位，以及行业多方面利好因素叠加影响，公司业绩持续改善，预计明年仍保持较好水平。

    下游需求持续增长叠加供给端收缩，主力品种正量利齐升。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长，18 年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB 样本医院销售额分别为28 亿和26 亿，2012-2018 年CAGR 分别为10%和7%。

    巴坦类产品均是以6-APA 作为核心原料，6-APA 价格呈下降趋势，2019年11 月，6-APA 价格报145 元/kg，相比2018 年高点下降40%。同时，随着主要竞争对手发生事故停产，公司巴坦类产品正量价齐升：舒巴坦从18 年之前的50 万元/吨以下，涨到目前的75 万元/吨；他唑巴坦从16 年之前的500 万元/吨以下，涨到目前的近800 万元/吨。培南产品4-AA 自18年7 月持续涨价，2018 年6 月为890 元/kg，2019 年11 月达到1800 元/kg。

    深耕抗生素产业链，强化中间体、原料药、制剂一体化优势。公司正通过扩充产品线、产能改造等方式，强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17 年启动改造，已经于19 年11 月通过GMP 认证。

    盈利预测与投资评级：公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩，业绩正迎来向上拐点。我们维持预测19-21 年EPS 为1.20/1.52/1.86 元，同比增长67%/27%/22%，现价对应19-21 年PE 为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品降价风险；原材料涨价风险；环保及安全生产风险。