华鲁恒升(600426)：新项目建设稳步推进 中长期低成本优势稳固

公司近况

    近日我们组织了对华鲁恒升的调研交流，公司精己二酸、新材料项目及DMF 扩增产能项目稳步推进，同时公司仍将持续致力于降成本增强盈利能力。

    评论

    精己二酸和新材料项目稳步推进。公司预计16.66 万吨精己二酸项目将于2020 年底前投产，由于新建精己二酸项目采用低成本的环己烯法路线结合公司低成本合成气优势，我们预计项目投产后公司己二酸盈利能力将进一步增强。公司预计己内酰胺、尼龙6切片等新材料项目将于2021 年中投产，受益于低成本氢气优势，公司预计项目投产后己内酰胺成本较行业平均低1000 元/吨以上。

    随着精己二酸和新材料项目投产，我们预计公司利润规模将继续增厚。

    公司DMF 产能扩增，行业竞争格局继续改善。公司预计10 万吨DMF 扩增产能将于2020 年9 月投产，我们预计DMF 产能扩增后将进一步巩固公司龙头地位，同时根据卓创资讯信息，江山化工20 万吨DMF 产能预计将在2020 年搬迁停产，我们预计DMF 行业竞争格局有望改善，公司DMF 盈利中枢有望继续提升。

    持续致力于降低成本，我们预计中长期公司成本优势将继续稳固。

    公司致力于煤气化平台长周期稳定运行，避免频繁检修造成利润损失，在煤气化平台每三年大检修一次的基础上，公司将力争提升到每4~5 年检修一次；同时随着公司研发水煤浆提浓技术、水煤浆添加剂应用技术等继续提升煤气化平台效率，叠加公司较强的成本控制优势和工程化能力，我们预计中长期公司成本优势将持续稳固。

    估值建议

    维持2019/20 年盈利预测24.85/26.52 亿元，引入2021 年盈利预测30.32 亿元。目前公司股价对应2019/20/21 年市盈率13/12/10.5x，考虑到估值切换及公司新项目建设有望带来较好的成长性，我们上调目标价15%至23 元，对应18%的上涨空间和2020/2021 年14/12x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    原油价格大幅下滑，己二酸和新材料项目进展低于预期。