华宝股份(300741)：香精龙头 蓄力增长

　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级。公司烟用香精龙头地位稳固，未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点，同时随着加热不燃烧行业规范试点，烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。预计2019-2021 年EPS 分别为1.98、2.09、2.20 元，给予目标价40 元。

    　　烟用香精龙头，多品类布局。公司产品覆盖香精和食品配料两大类，香精领域根据下游用途可分为食品用、烟草用和日用香精三大细分门类，其中烟用香精领域有“天宏”、“喜登”、“华芳”等知名品牌，是公司营收主要来源，2017 年占营收比重84.55%。烟用香精毛利率86.23%，高于其他产品，得益于烟草用香精营收占比较高，公司毛利率水平显著高于同行。公司前五大客户均为烟草企业，占比60%左右。

    　　香精稳定发展，集中度提升空间大。2017 年我国香精产量预计已达到75 万吨，香精香料行业规模以上企业销售收入660.02 亿元，预计未来将保持平稳增长。国际市场香精行业集中度高，CR10 达到77%，我国香精行业集中度低，行业前三名公司分别为华宝股份、中国香精香料、爱普股份，市占率均不足3%，龙头有望受益集中度提升。

    　　多维发力布局业务新增长点。1）公司烟用香精发展优势相对明显，未来持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。2）加热不燃烧（HNB）新型烟草市场逐步规范化运行，烟用香精用量的提升有望驱动公司业绩快速增长。

    　　风险因素：原材料供应波动，下游行业监管政策趋严等。