移远通信(603236):物联网市场“卖水者” 毛利率企稳+短期投入带来高成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2019-12-29

投资亮点

    首次覆盖移远通信公司(603236)给予跑赢行业评级,目标价193.50元。移远通信是物联网模块行业的全球头部企业,产品覆盖2/3/4/5G等多个系列,客户覆盖几乎所有物联网应用,遍布海内外,2018 年营收规模排名全球第五、中国第一。我们看好物联网行业的成长和公司发展,参考P/S、P/E 和PEG 给予跑赢行业。理由如下:

    我们看好高速发展的物联网市场。蜂窝物联网市场仍处于发展早期,2018 年年末我国连接数占比全球已达60%以上,但绝对值仅为7.68 亿个,人均连接数不足0.6 个。但蜂窝物联网市场正处在高速发展中,2016-2018 年我国连接数复合增速达121%,我们认为随着5G 的普及,车联网等高附加值应用的落地,未来三年全球物联网发展有望继续实现高速增长。

    我们推荐关注物联网市场的“卖水者”。物联网应用广泛,各应用厂商类似掘金模式探索市场机会,导致投资者难以把握发展节奏,但物联网模组是各类终端的主要联网信息入口,是物联网的基础设施。移远通信等模组厂商可以享受蜂窝物联网行业整体高速发展的红利,收入确定性强。

    规模、研发、市场奠定移远通信竞争壁垒。1)规模决定了公司同高通/华为/联发科等芯片厂商的合作紧密度,芯片采购价格存在优势,而芯片占比模块成本约70%。2)研发人员规模排名国内物联网模组厂商第一,同类产品相比其他厂商有望领先投放市场,抢占先机,攫取新应用的核心盈利期,并锁定核心客户。3)较早进入海外市场,拥有众多海外认证和独家销售渠道,全球化生态渐渐形成。

    我们与市场的最大不同?市场担心未来公司营收增速,我们认为随着5G、车联网等产品的推出和海外市场的成长,公司营收将保持高速增长。市场担心公司费用水平较高,我们认为公司2019 年为投入期,2020 年投入有望迎来回报,营收提升将导致费用率下降,导致净利润率水平提升。市场担心公司估值过高,我们认为应该同时考虑P/S 和PEG 等指标。

    潜在催化剂:运营商物联网连接数高增长;车联网等应用落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司19~21 年营收分别为43/68/92 亿元,CAGR 为50%,EPS分别为1.91/3.51/6.42 元,CAGR 为47%。公司当前股价对应19/20/21e3.0/1.9/1.4 倍P/S,74.4/40.5/22.1 倍P/E。我们认为公司未来有望成为全球物联网模组市场营收第一,享受估值溢价;盈利能力有望随规模扩大而迅速提升。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级,目标价193.50 元,对应36%上行空间,19/20/21 年4.0/2.5/1.9 倍P/S。

    风险

    汇率波动风险;行业竞争加剧;中美贸易摩擦缓和不及预期。