杭氧股份(002430)：多措并举 气体产业竞争力持续提升

再签供气合同进军工业园区，工业气体业务“质”“量”同升

    公司发布2019-078 及079 号公告，公司拟投资设立两家全资子公司-吕梁杭氧及衢州杭氧东港公司，分别为山西美锦公司、山西亚鑫公司和衢州绿色产业集聚区东港园区提供供气服务。我们认为，这两个供气合同的签订一方面继续拓展了公司工业气体的业务版图，是“量”的提升，另一方面，对工业园区集约化供气标志着公司的工业气体业务进入了更成熟的阶段，有望提升盈利能力，是“质”的提升。公司战略稳步实施，工业气体业务竞争力持续提升，现金流充沛，我们看好公司中长期发展潜力，维持盈利预测，预计2019~2021 年EPS 为0.73/0.91/1.11 元，维持“买入”评级。

    与山西美锦和亚鑫公司签订供气合同，继续拓展工业气体业务版图

    据编号2019-079 号公告，公司与山西美锦华盛化工新材料有限公司及山西亚鑫煤焦化有限公司签订三方供气合同，拟投资设立吕梁杭氧气体有限公司并新建一套50,000 Nm3/h 空分装置项目，为山西美锦公司及山西亚鑫公司供应其生产所需的氧气、氮气等工业气体产品。公司自2019 年以来公告新签合同增量产能235,000 Nm3/h，在手项目增量产能达506,000 Nm3/h。2019年建设进程高速推进，Q3 末在建工程达8 亿元（较年初增长6 亿元），工业气体业务版图有望快速扩大。

    与衢州东港园区签署《入园协议》，集约化供气有望提升公司盈利能力

    据编号2019-078 号公告，公司与衢州绿色产业集聚区东港园区签署《入园协议》，公司拟设立全资子公司衢州杭氧东港气体有限公司为园区内企业提供供气服务。东港园区未来将侧重于先进装备制造业、电子信息及新能源等产业的发展。工业园区供气相比企业一对一供气更具有区域集中性、集约性和更明显的规模效应，能够为工业园区的企业带来更显著的经济效益，同时提升气体公司的盈利能力。工业园区集中供气协议的签订标志着杭氧股份的工业气体业务进入了更加成熟的阶段。

    气体业务战略稳步实施，中长期成长韧性较强，维持“买入”评级

    公司多措并举，逐步提升气体业务的“质”和“量”，提升业务竞争力和盈利能力。集中供气新建项目有望陆续运营，有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动，提升业务逆周期的稳定性。公司现金流充沛，中长期成长韧性较强，维持盈利预测，预计2019~21 年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7亿元，对应PE 分别为18/15/12x。可比公司2019 年平均PE 为18x，考虑公司的龙头地位及中长期成长性，维持2019 年目标PE 20~23x，对应股价区间为14.60~16.79 元。

    风险提示：零售气价进一步下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期。