兰花科创(600123):债务结构有望优化 量增难抵煤价下滑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/王西典 日期:2019-12-27

  事件:公司近日公告,拟发行不超过30亿元公司债,其中一期不超过10亿元,期现为2+2+1(第二年、第四年附调整利率权利及投资者回售权),担保为旗下大阳、博方两矿井采矿权。同时,公司公告旗下玉溪矿(240万吨/年)及洗煤厂进入联合试运转。

      1. 玉溪矿接近投产,贡献权益增量为14%。玉溪矿为公司仅余基建矿井,这次联合试运转已可认为已经投产,按产能计可使产量增加25%,权益增量为14%。将玉溪计入在内,公司目前在产产能1200万吨/年,剩余五座矿井均为资源整合矿,合计产能480万吨/年。考虑到资源禀赋等问题,后续矿井的投产对公司盈利的影响较为有限。

    2. 产量大增难抵煤价下滑影响。受下游工艺改进,无烟沫煤甚至劣质动力煤亦开始用于制尿素等流程中。在需求疲软的情形下,无烟煤价格走弱明显,今年以来晋城地区无烟煤均价下降约8%-12%。今年望云、永胜等矿井投产致使产量大增,但仍然难抵煤价对收入的影响。展望全年预计煤炭板块盈利9.1亿元,同比下降11%。

    3. 债务结构有望优化。2017年通过短期贷款偿还“12兰花债”后,公司短期债务占比一度接近40%。同时由于银行对传统行业态度较为谨慎,公司中长期资金来源持续受限。此次发行公司债,公司短期偿债能力得到大幅优化,流动比率可由0.46上升至0.70(以2019Q3为基准),抗风险能力进一步增强。

    4. 盈利预测及评级。今年以来尿素业务有所改善,而二甲醚、己内酰胺因产品价格下滑出现小幅亏损,总体而言化工板块较去年减亏约1.0亿元,但煤炭板块因无烟煤价格弱势有所下滑。预计2019-2021年公司EPS将达到0.81/0.74/0.77元/股,同比增长-13%/-9%/4%,当前估值处于低位,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回落、主要化