兆易创新(603986)：逆势狂拉涨停！无惧大基金减仓！先锋、德意志资管大笔持仓 啥情况？

今年，苹果的系列产品亮点不多，但AirPods 无疑是苹果历史上的又一爆款产品。今天我们要做财务建模的这家公司，就是为苹果提供Air Pods 中需要的NOR 闪存芯片。 “苹果概念”再加上半导体光环，本案，创业板上市后，股价一路上涨。2016 年8 月在至今前复权股价已从9.88 元涨至195.38 元，期间涨幅高达1800%。

    它的名字，为兆易创新，是国内NOR 闪存芯片的龙头企业。赛道龙头，业绩自然也不差：2016 年至2019 年三季度、其营业收入分别为14.89 亿元、20.30 亿元、22.46 亿元、22.04亿元；净利润分别为1.75 亿元、3.98 亿元、4.04 亿元、4.49 亿元；经营活动现金流净额分别为0.84 亿元、1.98 亿元、6.20 亿元、7.03 亿元；毛利率分别为26.72%、39.16%、38.25%、39.09%；净利率分别为11.73%、19.59%、17.99%、20.36%。

    但是，近期，其机构投资者中核心的一家，国家半导体“大基金”，却发生了减持。2019 年12月20 日，汇顶科技、国科微、兆易创新3 家半导体公司发布公告称，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（简称“大基金”），计划15 个交易日后的3 个月内减持公司股份不超过总股本的1%。 消息一出，三家发布公告的公司周一开盘平均跌幅为-7%左右，同时半导体板块指数下跌2%左右。

    国家大基金成立于2014 年9 月，注册资本987.20 亿元，投资总期限计划为15 年，分为投资期（2014-2019 年）、回收期（2019-2024 年）、延展期（2024-2029 年）。

    所谓减持，并非因为“不看好”，而是目前距离大基金设立的5 年投资期已满，进入回收阶段，并且此次减持比例不大，属于常规操作。另外，大基金二期开始筹备，部分资金将会来自于一期的减持。

    研究到这里，在做财务建模之前，几个值得我们深思的问题来了：

    1） 全球存储芯片市场一直处于寡头垄断状态，CR5 高达90%，未来，本案能否在存储芯片领域后来居上，从技术壁垒较低的NOR 闪存芯片拓展到技术壁垒更高，市场规模更大的DRAM 内存芯片领域？

    2）本案，兆易创新主营的NOR 闪存芯片，占整个存储芯片市场份额仅有1%，并且在过去几年在逐渐萎缩，那么未来，市场对NOR 闪存的需求会怎么变？

    3）2016 年8 月上市之后，其前复权股价从9.88 元上涨到至今的195.38，如今，其估值到底处于什么区间，到底是贵了，还是便宜了？ 今天，我们就以兆易创新入手，来研究半导体领域存储芯片设计企业的估值建模逻辑。与其相关的半导体产业链，我们还研究过台积电、德州仪器、新思科技、中微公司、阿斯麦等，购买并购优塾团队的“核心产品二：科技概念报告库”，获取相关深度报告，以及部分重点案例Excel 建模表格。