中金研究晨会速递

　　行业研究

    　　机械

    　　2019年11月我们发布报告《需求筑底拐点将现把握自动化行业左侧布局机会》，提示自动化板块行业景气有望复苏。进入12月，我们近期跟踪的宏观、中观的高频数据，以及微观产业链调研，进一步验证自动化行业景气复苏趋势延续，我们认为行业上行周期有望开启，建议投资者积极关注行业龙头公司布局机会。

    　　宏观数据：12月份PMI有望保持荣枯线以上。特别地，近期中美贸易摩擦出现缓和，我们认为宏观环境不确定性或将减弱，有利于提振企业信心，刺激资本开支恢复，进而利好中游设备企业。

    　　中观数据：部分主要下游行业资本开支、工业机器人等自动化子行业持续改善。而从代表性自动化产品来看：1，2019年11月国内工业机器人产量为1.6万台套，同比增长4.3%，增速环比提高2.6ppt，继续保持正增长态势；2、2019年11月国内金属切削机床产量为3.0万台，降速环比缩窄0.3ppt至-13.2%微观数据：企业草根调研数据显示下游需求好转，与宏观、中观数据相互验证。国内某激光器企业自2019年三季度起毛利率企稳，且公司管理层预计行业价格战已接近尾声，2020年有望改善。

    　　往前看，得益于下游需求改善，自动化景气复苏具备持续性。我们认为，在主要下游真实需求改善的背景下，自动化景气复苏的持续性较高。

    　　我们认为在行业底部份额扩张的龙头公司，有望充分受益于下游需求的回暖，我们看好激光行业的锐科激光、工控行业的汇川技术、注塑机行业的伊之密、海天国际-H、机床行业的津上机床中国-H，我们建议关注激光行业的大族激光，以及工业机　　器人行业的埃斯顿。

    　　电力电气设备

    　　我们近期发布了主题深度报告《终端需求始回暖，见微知著探周期》，并邀请了工业自动化领域资深的专家，对2019年的行业情况、2020年的行业展望以及格局的变化与判断进行了充分的交流与分享。

    　　专家预计2020年工业自动化行业有望复苏、并实现个位数的增长，其中FA好于PA。而展望至2020年，专家判断电子、食品饮料包装、织机械、电梯等需求均有望实现稳定正增长，FA市场需求将好于PA市场需求。

    　　底部铸就更好的反弹基础：部分尾部企业产能肃清，产品降价趋稳，产业链逐步进入稳态健康的发展阶段。专家认为，未来企业盈利能力的提升主要将来自由卖"产品"过渡到卖"产品+解决方案"，以创造更多的产品附加值与盈利点。

    　　专家预计目前已经到了工业自动化产品国产替代的元年，未来龙头企业的产业链资源整合有望带来发展弹性。专家认为，随着国产品牌凭借着贴近终端需求、高性价比等迅速崛起，外资龙头在中国本土进行中低端产品的扩产意愿与性价比逐步降低而是倾向于逐步在中低端市场寻找品质稳定的国产工业自动化龙头企业进行代工生产等，国产品牌在中低端市场仍然有非常广阔的进口替代空间。

    　　专家看好有能力进行产业链资源整合、响应敏锐、贴近客户工艺的工业自动化龙头企业。专家认为，单一的技术领先都只是客户选择核心零部件的众多因素之一，部分龙头企业的差异化优势在于能够切入客户需求，通过对终端客户需求的深入理解提供差异化的产品解决方案，随着未来FA领域需求迭代加速，对企业的响应速度与客户服务提出了更高的要求，包括汇川技术在内的部分龙头本土品牌未来仍有相当广阔的成长空间与实力。

    　　我们认为，短期而言，目前制造业终端需求有所回暖，目前产业链已处在被动去库存阶段，随着宏观环境与企业自身盈利稳定的边际催化，2020年我们可以期待主动补库存周期带来的装备制造及工业自动化企业订单修复；长期而言，随着制造业工人工资的迅速上涨与工业机器人等自动化产品价格的稳定下降，目前机器替代人的性价比临界点已经来临，龙头企业有望享受三个复合因素的增长-工业自动化行业需求增加+国产化率进一步提升+集中度提升。推荐：汇川技术，良信电器，麦格　　米特。

    　　电力电气设备

    　　本周，我们组织了对光伏玻璃企业福莱特玻璃及彩虹新能源的调研。我们发现，光伏玻璃板块1、明年产能扩张较为理性；2、价格预期稳定3、竞争格局逐步优化。

    　　2020年光伏玻璃扩产计划有序。我们认为，明年板块整体产能扩张较为理性，在光伏需求逐步回暖且双玻渗透率不断提升的背景下，光伏玻璃板块明年仍将维持供需偏紧的势头，带来优异的市场表现。

    　　明年光伏玻璃价格有望维稳，后年产能扩张具备弹性。向前看，虽然2021年行业需求存在一定不确定性，但我们预计光伏玻璃的产能投放将较大程度考虑市场供需具备一定弹性，光伏玻璃的价格预期稳中向好。

    　　竞争格局逐步优化，龙头借助技术优势提升市占率。我们预计，板块龙头有望凭借自身技术优势逐步优化竞争格局，带动业绩增长。

    　　我们认为，在2020年光伏需求整体复苏的大背景下，市场对光伏玻璃子板块看法正面。我们重申一直以来对光伏玻璃子板块的推荐，看好该板块竞争格局优良、先发优势明显，推荐信义光能，福莱特玻璃-A/H交通运输招商公路、宁沪高速、皖通高速、四川成渝等5家上市公司近日发布公告，将共同出资组成联合体组建香港SPV收购位于土耳其的ICA公司51%股权及其原股东51%股东借款。本次交易标的的交易价格为6.89亿美元，交易将以现金形式完成而以上四家分别支付对价2.14，1.21，0.48，0.48亿美元，收购完成后将分别拥有收购标的16%，9%，4%，4%的股权。该收购属于境外投资行为，后续有手续与审批流程尚未完成，具有一定不确定性。

    　　收购标的为土耳其当地重要通道。收购标的的核心资产为伊斯坦布尔的北马尔马拉高速公路Odayeri-Pasakoy部分（包括博斯普鲁斯第三大桥）该资产的出让方为当地的PPP项目公司，负责项目建设，结束后需转让给运营公司。财务上，标的在IFRS会计准则下2018/1H2019分别实现2.53/4.88亿美元净利润，1H2019末的资产负债率为67%，我们测算1H19归属于以上四家公路的净利润占当期利润比重大多在10%-20%之间，但我们预计收购后该标的将调整会计准则因而对收购后盈利贡献的指导意义不强。

    　　我们认为该收购未来收益前景良好，联合体或能进一步提高被收购标的的未来经营质量、降低其经营风险。

    　　维持招商公路、宁沪高速、皖通高速H跑赢行业评级和目标价。