神州高铁(000008)重大事项点评：中标三洋铁路项目工程 持续看好公司战略转型轨交整线运维

神州高铁发布公告，公司联合体收到三洋铁路项目施工总承包中标通知书，项目招标总金额约90 亿，其中设备部分约18.4 亿。

    评论：

    三洋铁路为货运大通道，盈利能力强，公司此前公告通过入股获取该项目运维以及运营收益，且参与该项目设备招标，此次中标公告标志着公司设备端订单落地。三洋铁路项目是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道，与蒙华铁路接驳，年运输需求达到1.6 亿吨，是堪比朔黄铁路等高盈利大型货运铁路，盈利能力强。该项目约定预付款不低于设备货款的30%，为公司提供稳定现金流。三洋铁路项目按照三年建设期三十年运营期计算，投资完成后公司预计获得三部分收益：（1）三年建设期设备及服务订单42 亿元（第一年6 亿、第二年16.5 亿、第三年18.5 亿），包括传统与智能装备销售、智慧管理维保监控调度平台建设、BIM 仿真系统、咨询服务、工程服务与工程设备租赁、教训培训、机车车辆租赁等；（2）运营维保，预计三年建设期内获得合同13.3 亿，2023 年运营后每年合同金额不低于18 亿元；（3）运输收益，预计年运输收入可达50-65 亿元，预计2023-2027 年年运输收益0.7 亿元，2028 年后年均1.75 亿元。

    神州高铁战略转型，整线运维项目不断落地。目前已落地项目包括台州S1 号线、杭绍台高铁、唐山港货运线、天津地铁7 号线，且正在参与投标天津地铁2、3 号线项目。公司是全产业链系统装备公司，轨交各个环节的团队均具备丰富的管理经验，从设备提供商转型运维服务是业务模式的自然延伸。轨交后市场空间广阔，千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展，目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52 号新规之后审批加速，预计每年地铁新增通车里程数超过1000 公里，轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计，到2023 年，我国城轨运营里程有望达到16265 公里，2019-2023 CAGR 19.9%。根据行业经验，轨交运维支出一般占总投资的2%~3%，以中值2.5%测算，考虑重置成本每公里平均造价10 亿元，城轨运维市场规模到2023 年有望达到4066 亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验，亟待专业的团队参与。

    国投高新为第一大股东，股权激励高业绩考核彰显信心。2018 年国投高新以5.3 元/股的价格要约收购神州高铁，目前公司是央企控股公司，第一大股东为国投高新，占比20.27%，第二大股东为海淀国投，占比12.59%，央企背景助力公司拿下BOT/TOT 等项目。实施股权激励，行权条件高彰显信心，行权条件为2020-2022 年营收不低于35.9 亿元、42.3 亿元、51.3 亿元，净利润不低于5.9 亿元、7.5 亿元、10.1 亿元，ROE 不低于7%、7.5%、8%。

    盈利预测：我们维持2019-2021 年EPS 预测值为0.16、0.22、0.29 元，对应PE 为22、16、13 倍，维持目标价4.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁路固定资产投资下降、新产品新项目进展不达预期。