多元金融行业2020年度投资策略：后资管新规时代的分化和蜕变

后资管新规时代以疏代堵，风险渐次吸收消化，重视个股分化蜕变

    2019 年多元金融行业的资金供给端规模及资产端质量仍受制于资管新规，同时风险暴露持续加速；正如我们年度策略“从被动消化存量，到主动培育增量”所判断，19 年行业增量业务已初现萌芽，政策监管以疏代堵，为风险消化和业务创新给出了指引。展望2020 年资管新规过渡期最后一年，监管趋势或仍将延续，风险渐次消化吸收，同时受益于投资弹性和业务结构多元，多元金融机构盈利韧性仍在，聚焦行业“以疏代堵”的政策弹性和个股蜕变的成长性。

    信托行业仍规模和风险暴露持续承压，关注监管路径和盈利韧性

    行业规模和风险暴露持续承压，关注通道业务监管路径及盈利韧性。信托行业三要素：规模、信托报酬和风险暴露率。2019 年行业规模持续压缩，不良率创新高，但去通道化带动报酬率回升为行业盈利贡献一定韧性。展望后续，规模压缩和报酬率回升趋势仍将延续，但随着资管新规期限将至需持续关注风险释放节奏及监管路径。2019 年部分信托公司凭借投资和多元业务依然获得了一定增长，展望2020 年，信托创新业务如消费金融信托、家族信托和慈善信托等逐步成长，关注部分个股的盈利韧性和创新业务方面的弹性。

    不良资产管理行业盈利承压，关注区域性AMC 扩容相关机遇

    行业整体盈利承压，建议关注区域性AMC 增长。通过研究两大上市AMC 对行业经营进行跟踪，我们认为不良资产管理行业仍在触底过程中，不良资产经营业务盈利增长放缓，债转股业务同样处于收益下行周期。不良资产管理行业属于强周期型行业，整体盈利与经济依存度较高，虽然资产供给端不良贷款余额、不良贷款率、非银金融类不良资产、非金融企业应收账款均有上行，但资管新规约束下AMC 资金端依托表内发债和长期借款能力受限。建议关注近年来处置需求较高区域同时资金优势较为明显的地方AMC 及经济弱复苏下阶段性弹性。

    期货行业格局出清，商品期货扩容和金融期货恢复助推盈利改善

    期货行业监管之下格局出清，期货品种扩容下盈利有望改善。2019 年期货行业盈利仍受制于经纪业务弹性不足、资管业务受限和保证金规模下降，市场竞争加剧，格局加速出清。2019 年受益于金融期货常态化和商品期货品种持续扩容，期货成交额同比增长36.7%，其中金融期货和商品期货同增171%和18.3%，展望2020 年看好期货成交额持续改善，看好期货行业盈利改善，金融类期货公司盈利弹性或较为明显。

    风险提示： 1. 资管相关政策、地产和政府平台融资政策进一步收紧；2. 信用环境大幅收紧。