食品饮料行业-2020年大众消费品投资策略:关注竞争格局优化行业、经营周期向上个股

类别:行业 机构:国融证券股份有限公司 研究员:黄超 日期:2019-12-26

  深刻理解消费品行业竞争格局是投资的关键。消费品股价上涨来自业绩驱动,而估值贡献收益弹性。必选消费品长期超额收益稳定,抗周期性强,个股自身经营周期是取得超额收益的关键。可选消费品超额收益更多来自行业周期,理解行业所处的周期是投资的核心点。消费品的生命周期划分为成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段,其中成长期、整合期为较好的投资阶段。成长期高增速高估值,但要警惕新品类成长期大幅缩短以及成长性下行带来估值大幅下杀。整合期关注经营杠杆及垄断红利带来的盈利弹性,经营杠杆主因规模扩大出现的效率提升,垄断红利主因行业集中度加强对上、下游议价力提升。

      从公司经营角度,在内、外部因素冲击之下,会影响公司的战略定位和经营倾向,从而产生业绩波动。关注提价周期、库存周期、费用投放周期带来的个股经营波动,经营波动加剧了股价波动,在这个过程中反而产生了获取超额收益的机会。

    2020 年大众消费品投资:关注竞争格局优化的行业、经营周期向上的个股。在市场整体震荡加剧的情况下,食品饮料板块将分化显著。“类滞胀”的宏观形势下,大众消费品有望受益整体通胀水平的上行,2020 年建议关注竞争格局优化的行业、经营周期向上的个股。从行业竞争格局角度来看,建议关注肉制品、啤酒和乳品行业。从经营周期的角度,建议关注调味品行业新一轮提价周期带来的业绩弹性。

    乳品:生鲜乳稳步上行,行业费用投放有望收缩。19 年6 月以来,生鲜乳价格稳步上行,目前距年内低点已上涨8.8%。目前行业高费用投放的情况已持续近两年,但应注意到龙头市占率持续提升并且盈利能力稳定性加强,虽然竞争加剧但是龙头企业的竞争力仍是在不断加强的,竞争格局并没有走坏。考虑到原奶价格上行明显,我们认为预期行业已逐步进入本轮费用投放末端,竞争缓和可期,费用端收缩将带来行业的盈利弹性,建议重点关注伊利股份。

      调味品:高估值来自确定性溢价,关注下一轮提价周期。我们认为市场给予调味品高估值来源于对确定性的溢价,只要龙头企业能够维持稳定的业绩增速,估值水平短期都将持续维持高位。展望2020 年,我们认为应关注调味品公司提价周期带来的业绩弹性。从历史数据来看,调味品行业平均每隔2-3 年提价一次,目前龙头企业已处于低营销投入补库存期,预计2020年中旬或将迎来新一轮提价,将带动新一轮业绩增长,建议重点关注海天味业、中炬高新。

    肉制品:20 年猪价前高后低,成本管控为最大看点。双汇发展三季报超出市场预期,我们认为主要来自生鲜冻肉及肉制品价增大于量减,以及成本管控带来的综合效应。猪价急速上涨的情况下,市场对于肉制品提价的接受度非常高,并且当猪价回落之后,肉制品价格未必会相应回落。从竞争格局角度来看,肉制品行业中,在猪价急涨的情况下,龙头双汇的成本的管控力、向下游的转移力超出市场预期,销售费用下行,公司在行业中竞争力得到强化,建议重点关注双汇发展。

    啤酒:关厂提效,行业格局逐步优化。啤酒行业已达成了关厂提效产能优化的共识,结构升级、提升效率已成为行业发力点,行业基本面已出现改善,竞争格局显著缓和,产能优化带来行业盈利能力提升的长逻辑逐步通顺。展望2020 年,随着降税因素逐步弱化,销量数据(尤其是中高端产品)能否提升,结构升级带来的收入增量空间是支撑行业回升的重要关注点。利润端关注关厂影响及销售费用投放力度对公司的业绩拖累。建议重点关注青岛啤酒、重庆啤酒。

    食品综合:行业高增速、集中度提升两条主线。食品综合建议关注高增速的成长期行业以及从区域走向全国集中度提升的细分子行业。卤制品行业增速最快,集中度存在提升空间;坚果行业CR3 已提升至30%,但龙头市场份额相距不大,行业竞争依然激烈,多渠道融合成趋势;烘焙市场区域企业走向全国化是未来的看点。建议重点关注绝味食品、三只松鼠、洽洽食品、桃李面包。

    风险因素:宏观经济下行风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。