赣锋锂业(002460)：行业筑底前行 打造氢氧化锂的竞争优势

行业进入去产能去库阶段。目前5.1 万元/吨的碳酸锂价格，国内锂盐生产企业已呈亏损状态，原料端进口锂精矿的价格也将承压下行，从而传导至近年来西澳新建锂矿项目：由于在2018-2019 年间陆续建成投产，锂价持续下跌，产销率下降，现金流状况恶化，同时面临高额债务临期以及再融资的困难，锂精矿现金成本为500-600 美元/吨高成本项目的正经历减产、停产甚至破产重组，行业迈入去产能去库存阶段。

    新能源汽车发展是大势所趋，兼具成本和产品质量优势的龙头企业将胜出。近日来海外新能源政策利好频出、汽车巨头电动化布局加速也意味着新能源汽车销量有望在2020 年开始放量增长，虽然从当前静态供需数据判断，供给无疑将延续过剩，2020 年锂价将承压下行，但我们认为随着锂价下探到成本线以下，随着高成本产能的逐步出清，供给释放往往会不及预期，供需格局或面临阶段性转变，兼具成本和产品质量优势的龙头企业将胜出。

    资源布局多点开花，打造氢氧化锂竞争优势。公司目前生产锂盐的原料均来自于西澳的锂辉石精矿，主力矿山为Mount Marion 项目，澳洲的皮尔巴拉项目为公司锂精矿的另一重要来源，阿根廷的Cauchari-Olaroz 盐湖项目是公司目前上游盐湖资源开发的重心。同时公司还布局了阿根廷的Mariana 盐湖项目和墨西哥Sonora 锂黏土项目，进一步掌控低成本提锂资源。公司目前具备的电池级碳酸锂产能为4 万吨/年，电池级氢氧化锂产能为2.8 万吨/年，金属锂产能为1600吨/年，到2020 年公司锂盐产能合计为15.7 万吨碳酸锂当量。公司氢氧化锂产品竞争力强，已进入宁德时代、比亚迪、松下等知名动力电池产业链和特斯拉、宝马、大众等整车厂产业链。同时由于国内外电池级氢氧化锂价格分化明显，公司海外供应为主的结构以及较低的加工成本凸显了氢氧化锂产品的毛利率优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年的营业收入分别为54.7 亿元、55.1 亿元和80.3 亿元，归母净利润分别为4.6 亿元、6.9 亿元和10.8 亿元，EPS分别为0.36 元、0.53 元和0.83 元，对应PE 分别为90 倍、61 倍和39 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：锂化合物价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、海外运营及股权投资风险。