新雷能(300593)：高标准电源的专业供应商 受益于全球5G建设

公司是高标准电源的专业供应商，产品包括模块电源、定制电源及大功率电源，主要应用于军工、航空航天、通信等领域。公司产品技术难度与壁垒比较高，航空航天与军工领域的产品有一定的定制或半定制特点，粘性比较强。公司近几年在5G 通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入，研发费用率保持在16%以上，拉低了公司的资产回报率。目前，航空航天与军工业务量比较足，有望保持较快的增长；由于5G 建设所需基站数量更多、电源产值也更大，公司投入较大的5G 通信业务可能正在进入快速发展阶段，后续将带来较大的收入、盈利贡献。首次给予“审慎推荐-A”评级，并给予23-25 元目标价。

    业务壁垒较高，保持高强度研发投入。公司主要管理层技术背景出身，掌握模块电源核心技术，在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势，公司产品在通信领域领先市场，在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持16%以上，在5G 通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。

    军工业务较快发展，且受益于全球5G 建设。航空航天与军工方面，行业总体投入在加大，需求处于较快增长状态；公司的应用与定制产品更多，有望保持20-30%的较快增长。通信方面，全球5G 的建设周期贯穿2019-2025 年，通信模块电源的市场规模将近400 亿元，公司是三星电子、诺基亚、中电科等国际公司的主要或重要供应商，将受益于全球5G 大建设。

    过去几年是投入期，未来经营表现有望改善和加速。公司近几年总资产、净资产回报率不高，主要是近几年处于投入期，近几年在5G 通信、航空航天与军工电源领域投入大，研发费用率保持在16-17%，随着收入放量，综合盈利情况应该有显著回升。

    盈利预测及评级：首次覆盖给以“审慎推荐-A”评级，目标价23-25 元。

    风险提示：定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升，新业务放量不及预期，董事长被调查的风险。