江苏国信(002608):当前处于业绩低点 大股东增持体现长期发展信心

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-12-25

  事件:

      公司发布控股股东增持计划。控股股东江苏省国信集团拟于2019 年12 月24 日起的6 个月内,增持公司股份不低于人民币1 亿元,不超过人民币2 亿元。

      投资要点:

      大股东增持体现对公司长期发展前景的看好。公司股权结构较为集中,控股股东国信集团直接持有公司70.72%股份,大股东在持股比例已经较高的背景下继续增持,体现其对公司长期发展前景的看好。

      多因素导致2019 年江苏省火电利用小时数下滑明显,2020 年有望回升。江苏省2019年1-11 月火电平均利用小时数同比下滑341 小时,跌幅位居全国前列,系多方面因素影响。需求方面,1-11 月全省累计用电量同比增长2.2%,在东部沿海省份中亦处于较低水平。我们判断主要系年初响水工业园事故以及国内外经济形势影响。分月来看,江苏省一季度用电增速整体保持较高水平,二三季度低增速拖累全年用电需求,四季度以来用电增速已有所恢复,10 月、11 月分别同比增长5.22%和5.72%。同时,今年由于降雨较多导致夏季气温偏低,一定程度压制第三产业和城乡居民用电增速。供给方面,今年全国水电利用小时在历史上处于相对高位,水电东送电量对东部沿海省份本地机组普遍造成冲击,2020 年来水或有回落。综合来看,我们判断2020 年江苏省火电利用小时数有望边际改善。

      江苏省电力市场化风险已充分释放,2020 年电价基本无忧。全国范围看,江苏省电力市场化进程领先,2019 年前三季度中长期电力交易占全社会总用电量比例超过50%,目前煤电市场化交易比例已经接近100%,无进一步提升空间。从年度双边交易结果看,江苏省2020 年度成交电量2420.7 亿千瓦时,均价365.56 元/兆瓦时;对比2019 年度 2341.1亿千瓦时,均价369.18 元/兆瓦时,2020 年度双边交易规模整体持平,价差略扩大3.6厘/千瓦时。从煤价角度,受火电供需双杀影响,江苏省今年煤价逐月下行,前11 月平均电煤价格指数同比下降9.4%(56 元),按300 克/千瓦时供电煤耗计算,度电成本下降2.35 分。在供需整体偏宽松、煤价大幅下行背景下,2020 年度交易价差仅小幅扩大,体现市场交易者更加理性,加之煤电已经完全市场化,我们判断江苏省电价风险已充分释放。

      苏晋能源机组陆续投产,晋电入苏有望贡献业绩增量。公司与部分山西省属国企和能源央企共同出资成立的苏晋能源已于今年成功并表。苏晋能源总装机容量396 万千瓦(6*66万千瓦),均为坑口电厂及超临界、超低排放机组,所发电量将通过雁淮直流实现“晋电送苏”。目前规划的6 台机组中已有两台成功并网发电,四台在建机组预计2020 年投产,有望逐步贡献业绩增量,并进一步提升公司在江苏电力市场的占有率。

      盈利预测与评级:综合利用小时数及燃料成本,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测为30.7、32.6、35.3 亿元,调整前分别为33.67、34.82、37.26 亿元,当前股价对应PE 分别为9、9 和8 倍。公司估值较低,且盈利持续改善,维持“增持”评级。