世运电路(603920)：业绩稳健成长 汽车板迎新机

　　1、世运电路是专注汽车板的优质PCB 公司。公司位于广东省鹤山市，主营各类PCB 产品，下游应用广泛，汽车板是最大的业务板块，占比约36%，同时拥有捷普、伟创力、松下、特斯拉等优质客户。

    　　2、营收稳健增长，毛利率逐步改善。公司营收近年稳步上升，2014-2018 年CAGR 14.93%，归母净利润2018 和2019Q1-Q3 均实现稳健增长，增速分别为24.96%和32.26%。研发支出近2 年维持30%以上的高位增长，毛利率最高的多层板业务近年来占比稳步提升，2018 年占比达到63.57%的历史新高，受益于公司多层板层数及占比逐年增加，2017-2019Q1-Q3 公司整体毛利率从22.06%上升到23.85%，净利率从9.23%上升到12.31%。

    　　3、汽车电子行业景气度提升，公司汽车板业务有望高增长。全球汽车电子市场规模不断扩大，据前瞻产业研究院统计，2012-2016 年期间全球市场规模CAGR 达到6.7%,预计2023 年可达3550 亿美元。而国内市场规模从2012 年的430 亿美元增长至2018 年的874 亿美元，预计2019 年将达到962 亿美元。新能源汽车快速发展，根据EETimes 和中汽协数据，从2013 年至2018 年，中国新能源汽车销量逐年高速上升，市场占有率从0.08%提高到4.47%，预计2019/2020 年销量将达到152/198 万辆。汽车PCB 作为公司最大的业务板块，公司有望受益于汽车电子化提升带来的高增长。

    　　4、投资建议：随着公司募投项目一期工程产能逐步爬坡，二期工程在2020 年5 月试产，高毛利率的多层板占比将稳步提升，受益于5G、汽车电子化、万物互联等消费新趋势的驱动，我们看好公司盈利能力进一步增强，业绩和估值有望双升。我们预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.11/4.22/5.21亿元，EPS 分别为0.76/1.03/1.27 元，当前股价对应PE 分别为21.20/15.61/12.64 倍，估值被低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新扩建产能不达预期，汇率风险，税收优惠变化风险，环保风险。