每周市场回顾与展望

　　宏观经济：经济增长方面，预计随着逆周期调节政策效果逐步显现等，短期国内经济下行压力料将继续缓解，经济环比小幅改善的概率正在加大。通货膨胀方面，预计12 月CPI同比增速较11 月略有回落，12 月PPI 在低基数影响下同比增速较前月回升。流动性方面，上周央行公开市场净投放资金以维持跨年流动性平稳。央行投放14 天回购资金同时下调14 天逆回购利率主要为7 天逆回购利率下调后的跟随操作，不是新的货币政策宽松信号。

    权益市场：综合来看，预计未来一段时期市场结构性机会还将较多。重点关注逆周期调节政策的力度、改革开放政策出台等，国外继续关注外部不确定性事件的进展。

    固定收益市场：考虑到基本面下行的趋势尚未改变，债券市场中期风险不大。不过短期内考虑到基本面存在来自地产韧性和外需的支撑，同时通胀压力仍有待释放，建议短期内保持中性久期。未来密切关注央行操作和专项债的发行情况。

    　　市场展望

    　　宏观方面：经济增长方面，11月工业增加值增速大幅回升，建安投资回升以及节日环保限产解除后生产恢复是工业生产端回升的主要拉动因素。往后看，在逆周期调控政策效果逐渐显现、全球经济景气度短期企稳、中美贸易关系缓和的环境下，短期经济下行压力将有所缓解（不排除环比小幅回升的可能）。不过考虑到全球经济复苏基础并不牢固，中美贸易关系虽然短期缓和但全球贸易环境不确定性难消；国内经济结构性下行压力仍存而政策强调“量的合理增长和质的提升”，在社融增速不出现持续明显回升的情况下，我们仍然认为本轮环比回升幅度和持续时间较为有限。通货膨胀方面，初步预计12月CPI同比增速4.3%，较11月回落0.2个百分点，主要受到近期猪价回落的拖累；预计12月PPI环比增速0.1%，同比增速受低基数影响回升1个百分点至-0.4%。流动性方面，上周央行公开市场净投放资金以维持跨年流动性平稳。央行投放14天回购资金同时下调14天逆回购利率5BP至2.65%，这主要为7天逆回购利率下调后的跟随操作，不是新的货币政策宽松信号。初步预计1月春节前流动性缺口在3.5万亿左右。从补充短期流动性缺口的角度来看，央行是否采取全面降准取决于流动性缺口补充手段的选择；从降低商业银行负债成本、引导LPR下降的角度来看，降准仍然可期。

    　　权益方面：上周市场震荡上行，主要指数均告上涨。两市含科创板一周成交金额3.17万亿，日均成交额6340亿元，日均成交额较前周成交放量。北向资金上周净流入212.4亿元，连续11周净流入。在外部不确定性缓和、市场进入数据空窗期的背景下，短期市场结构性机会仍多。前期市场已一致预期经济还将温和下行，但一方面考虑到“稳”是各项政策的主基调，另一方面短期中美贸易摩擦和英国脱欧等外部不确定性因素整体缓和，同时考虑到未来一个季度市场整体将面对的是数据空窗期，这意味着短期基本面对投资者预期的拖累影响将暂弱化。进一步地，考虑到短期全球PMI企稳改善及新开年国内地方债发行等政策效应，投资者对短期全球和中国经济的预期仍在边际改善中。流动性方面，尽管猪价令CPI居高不下，但市场对结构性通胀的共识正在加强，猪价对流动性预期的扰动有所降低。综合来看，预计未来一段时期市场结构性机会还将较多。重点关注逆周期调节政策的力度、改革开放政策出台等，国外继续关注外部不确定性事件的进展。

    　　固定收益方面：考虑到基本面下行的趋势尚未改变，债券市场中期风险不大。不过短期内考虑到基本面存在来自地产韧性和外需的支撑，同时通胀压力仍有待释放，建议短期内保持中性久期。未来密切关注央行操作和专项债的发行情况。