亿纬锂能(300014)：归母净利润高增 动力电池潜力较大

事件。12 月25 日，亿纬锂能发布19 年年度业绩预告，19 年公司归母净利润为14.55 亿元至16.27 亿元，同比增长155.00%至185.00%；对应Q4 业绩为2.97 亿元至4.68 亿元，同比增长54.48%至143.68%，环比下滑54.95%至28.94%；对此我们点评如下：

    毛利率上升，归母净利润高增。2019 年年度业绩与上年同期相比上升的主要原因是：公司各系列产品销售增长，毛利率上升。1）消费电池方面：锂原电池与SPC 出货量成倍增长；小型锂离子电池生产效率提升，成本下降，盈利能力进一步增强。2）动力电池方面：产能有序释放销售增长，进入盈利状态。

    3）间接参股公司深圳麦克韦尔科技有限公司业绩略超预期。4）预计公司2019年年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在3000 万元到5000 万元之间。

    参股企业申请香港IPO。亿纬锂能发布公告，参股公司Smoore InternationalHoldings Limited（公司通过全资孙公司间接持有其37.55%的股份）正在申请于香港联交所主板挂牌上市，已于2019 年12 月19 日向香港联交所递交了本次上市的申请文件。

    1-11 月动力电池累计装机1.20Gwh，行业排名第六。真锂研究的数据显示，2019 年11 月中国电动汽车市场锂电总装机量6.44GWh，其中亿纬锂能装机0.18Gwh，行业排名第七，市占率2.89%；2019 年前11 月中国电动汽车市场锂电总装机量达到53.49GWh，其中亿纬锂能装机1.20Gwh，行业排名第六，市占率2.24%.

    动力电池未来或带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务，将带动公司整体业务的增长。根据公司19 年半年报，在新能源商务车领域，公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等；在新能源乘用车领域，公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升，我们认为亿纬锂能亦将显著受益。

    投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业，电化学技术积累扎实，由锂原电池向动力锂电池迈进，另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益；我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.59 元、1.78 元、2.08 元，根据可比公司估值，我们按照19 年30 倍-35 倍PE，对应合理价值区间47.70 元-55.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策风险，动力电池技术路线风险，电子烟政策风险。