山鹰纸业(600567):境外子公司或分拆上市 巩固市场领先地位

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/张兆函 日期:2019-12-25

事件:

    公司审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》:

    公司拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典纳斯达克OMX 斯德哥尔摩交易所上市。

    点评:

    境外子公司或将上市,巩固其在北欧市场的领先地位。公司于2017年7 月21 日公告出资24 亿瑞典克朗(约合人民币19.52 亿元)收购北欧纸业100%股权。北欧纸业主营特种纸业务,共拥有四家造纸厂,特种浆纸产能合计约50 万吨,在欧洲地区市场占有率排名第一。 2019年上半年,北欧纸业实现营收12.25 亿元,净利润1.68 亿元。本次公告北欧纸业或将海外上市,这将有助于优化公司治理和资本结构,继续扩大北欧纸业在全球特种纸行业的领先优势。并且,将丰富北欧纸业管理团队的长期激励方式,推动公司长期发展。

    2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020年首批外废配额已公布,首批共计278.24 万吨,较2019 年首批减少44.74%。我们预计2020 年外废总配额将较2019 年减少600 万吨左右,废纸缺口进一步扩张。我们认为2019 年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱,2020年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此我们认为废纸系成品纸涨价幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。

    盈利预测与估值:我们预计明年废纸将涨价,小幅上调明年公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.53、0.58 元,对应当前PE 分别为8X、7X、6X。维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,人民币大幅升值