德尔股份(300473)：品类扩张稳步推进 静待业绩拐点

　　推荐逻辑：公司受国内汽车销量下滑、中美贸易战等因素影响，业绩短期承压，不利因素有望得到缓解。中长期来看，一方面公司不断丰富产品线，2015-2018年电液泵、变速器油泵营收复合增长率为242%和186%，另一方面NVH 业务亚洲市场占比仅为1%，有望与公司协同开拓中国市场。预计公司未来两年公司业绩复合增长率为49%。

    　　转向泵开拓后市场及商用车，有望保持稳定。公司在转向泵领域的市场份额稳定在30%左右，乘用车领域EPS 替换HPS 大势所趋，公司商用车泵收入占比逐年提高，已与康明斯、采埃孚、通用、日产、东风汽车、一汽集团、上汽集团、陕汽、重汽、上汽红岩商用车等国内外整机厂商建立了长期稳定的配套合作关系，在国内重卡自卸车领域的市场占有率超过40%。面对传统能源汽车巨大的保有市场，公司已着力开发国内外后装市场，转向泵主业或维持稳定。

    　　产品线持续丰富，布局汽车电子领域。公司积极丰富产品线，电液泵、变速箱油泵等产品相继量产，可转债募集资金所投产品逐步释放，保障后续订单供应。

    　　其中2015-2018 年电液泵、变速器油泵营收复合增长率为242%和186%。变速器油泵获得长城汽车、吉利变速器等主流自主品牌定点，订单释放有望带动相关业务毛利率回升。与此同时公司积极布局汽车电子领域，包括无钥匙进入及启动系统PEPS、ADAS、车身域控制器。其中PEPS 已经实现量产，并获得五十铃、江铃福特、上汽红岩的定点。

    　　协同布局中国市场，NVH 业务发展潜力可观。2017 年公司完成对CCI 收购，CCI 是全球知名的隔音隔热解决方案供应商。CCI 主要市场集中在欧洲和北美，亚洲以及中国市场的营收占比仅为1%。同时，CCI 净利率4%左右，对比国内NVH 厂商具有较大提升空间。CCI 积极实施“本地化生产”战略，目前已在廊坊和沈阳分别设立工厂，并在上海设立了研发中心，为进一步打开中国市场、为客户提供优质服务提供了良好的便利条件。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.79/1.31/1.74 元，未来两年公司业绩复合增长率为49%。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：汽车产销不及预期、中美贸易战加剧、原材料价格大幅波动等风险。