证券业周报：两融再破万亿 “深改”加速落地

市场表现

    本周（2019.12.16-2019.12.20）基准指数涨跌：沪深300（+1.24%）、上证综指（+1.26%）、深证成指（+2.25%）、创业板指（+0.93%）。非银板块本周上涨2.04%，跑赢沪深300 指数0.81 个百分点，涨跌幅在28 个申万一级行业中排第13。子板块方面，证券上涨4.95%，保险下跌1.09%，多元金融上涨5.02%。

    行业动态

    沪深300ETF 期权上市在即，沪市首批主做市商出炉；证监会加快落地深化新三板改革措施；98 家券商并购重组财务顾问执业能力评级出炉，14 家券商获A 级；证券法修订案四审在即，投资者保护条款更丰富。

    核心观点

    本周证券板块上涨4.95%，连续五周跑赢沪深300 指数，11 月中旬以来板块由复苏到回暖再进阶至市场先锋，作为“牛市号角”的券商股再次成为市场关注焦点。个股方面，中小券商涨幅更大，头部券商涨幅稍滞后；估值方面，申万券商指数PB 回升至1.59，位于近5 年的32%分位处，从历史角度看当前券商点位相对于今年盈利水平尚处于合理水平以下，板块估值仍具有较高安全边际。

    本周两融余额时隔1 年8 个月后再次突破万亿大关，值得一提的是历史上两融余额首次突破万亿大关正是5 年前的牛市初期（2014 年12 月19 日），两融余额的大幅提升将利好券商利息收入。自2012 年创新业务兴起以来，券商业务开始呈现多元化，经纪业务收入比重自2015 年以来随佣金率走低而梯次下行，但兴起的重资产业务如两融业务依旧与市场行情强相关，使得券商股仍具备很强的高弹性高贝塔属性。

    政策利好未停，“深改”加速落地。本周沪深交易所公布了首批沪深300ETF 做市商，中信证券等12 家头部券商入列；下周证券法修订草案自2015 年初审后将迎来第四次审议，将加大对证券违法行为的惩处力度和强化投资者保护；时隔一个多月后，证监会正式发布修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和《非上市公众公司信息披露管理办法》，全面深化新三板改革各项措施加速落地。

    展望2020 年，资本市场全面深改将是证券板块的核心驱动因素，券商股有望实现估值业绩双提升。个股层面，头部券商估值低，业绩稳定，资本实力强劲，且将受益政策倾斜和行业集中度提升，适合长期关注并持有，非头部券商中建议关注投行或财富管理实力突出的中小券商。

    风险提示：中美贸易摩擦、流动性收紧