金属、非金属与采矿周观点：粗铜供应偏紧 库存延续下行

　　报告内容

    　　本周上证综指周涨幅1.26%，有色板块涨幅2.4%，显著跑赢大盘。有色子板块中，锂（+6.67%）、金属新材料（+4.43%）、磁性材料（+3.50%）、铝（+3.46%）、钨（+3.12%）、非金属新材料（+3.07%）涨幅均超过3%，我们近期持续推荐的铜板块周涨幅1.07%。

    　　我们上期推荐标的平均涨幅1.94%，继续跑赢大盘，涨幅分别为楚江新材（+11.13%）、紫金矿业（+1.52%）、南山铝业（+0.92%）、江西铜业（-0.26%）、洛阳钼业（-0.80%）、博威合金（-0.85%）。

    　　商品方面，工业金属本周再度普涨，我们重点推荐的铜再度高位震荡上行，沪铜和伦铜周涨幅分别为0.39%、0.52%。此外铝本周涨幅明显，沪铝与伦铝分别上涨2.09%和2.07%。贵金属方面，内外盘走势逆转，Comex 和伦敦现货黄金涨幅分别为0.14%和0.85%，SHFE黄金周跌幅1.34%；Comex 和伦敦现货白银涨幅分别为1.56%和0.59%，SHFE 白银周跌幅1.58%。稀土方面，因传闻缅甸出口再度封关，主要重稀土品种再次出现上涨，如氧化镝上涨1.75%、镝铁合金上涨1.18%，轻稀土则总体疲弱下行。小金属除了铟、钛等上涨，总体亦疲弱。

    　　本周宏观面和铜的基本面再度延续共振。

    　　宏观面上，一方面是中美贸易文本协议官宣达成一致，对市场风险偏好的整体提升较为显著，商品股票都有不同程度上涨。另外一方面，中美经济数据继续改善，美国11 月房屋开工增幅超预期，建筑许可也增至十二年半高位，包括美国11 月工业生产也出现强劲反弹，三季度GDP 环比增长2.1%符合预期。美联储短期继续暂停降息的概率获得强化，经济前景乐观为铜在内的工业品价格提供了显著支撑。

    　　基本面上，从铜原料看，本周江西铜业和中色旗下赞比亚粗铜生产商谦比希签署2020 年CIF 进口粗铜长单Benchmark 为128 美元/吨，大大低于今年粗加工废165 美元，直接反映出粗铜市场供应紧张的局面。从库存看，本周三大交易所显性库存继续下降，伦铜去库力度较强，周降幅10.1%，带动整体显性库存下降1.74%。交易所整体去库存，今年以来下降8.83%，这也是铜价底部获得支撑的一大因素。

    　　根据世界金属统计局(WBMS)周二公布的月报显示，2019 年1-10月全球铜市供应短缺18.7 万吨，2018 年全年为短缺27.5 万吨。供需处于短缺的预期仍然存在并继续支撑铜价。根据WBMS 数据，1-10月，全球矿山铜产量为1700 万吨，较上年同期高出1.4%。全球精炼铜产量为1942 万吨，同比减少0.8%，其中印度产量大幅减少11.4　　万吨，智利产量下降19.7 万吨，欧盟28 国产量减少5.1%。

    　　消费方面，1-10 月期间，全球铜消费量为1961 万吨，上年同期为1981 万吨，同比减少1.01%。其中中国仍是消费的主要增长点，1-10 月表观需求为1026.4 万吨，较上年同期高出0.45%。拖累项在于欧盟，1-10 月需求为260 万吨，较上年同期减少7.3%。

    　　我们预计随着全球制造业逐渐复苏（尽管可能是一轮相对弱复苏）、随着中国工业企业进入补库周期，随着中国地产竣工增速开始止跌上行，全球铜消费大概率当前处于本轮周期拐点。尽管短期铜价增速过快，有一定调整压力，特别是临近年末下游消费可能逐渐放缓，对铜价上行空间产生压制，但中长期看，价格中枢上行概率较大。

    　　实际上，主要上游工业品的价格中枢我们认为都有望获得抬升，即我们5 月的观点所认为的，“全球经济及商品价格可能自2019年底或2020 年上半年开启反弹”。但从弹性或者空间上，我们基于供给端的因素最好看铜，其次才是铝及其他工业金属。

    　　继续坚定看好铜板块的战略性机会，推荐配置标的维持不变：

    　　紫金矿业（铜、黄金）、江西铜业（铜）、洛阳钼业（铜钴、钨钼）、南山铝业（铝）、楚江新材（铜+新材料）、博威合金（有色新材料）。

    　　风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期