东方时尚(603377)：引入北汽集团 主业持续受益

事件

    公司发布公告，控股股东东方时尚投资和公司董事长徐雄与新余润芳投资管理中心签署《股份转让协议》，向其协议转让公司股份6093 万股，占总股本10.36%。

    简评

    引入北汽集团，助力主业发展

    此次股份协议转让后，东方时尚投资持有公司股份45.54%，其一致行动人徐雄持有公司股份7.05%，合计持有52.59%，此次转让不会导致控股股东和控制权发生变化。新余润芳的实际控制人为北汽集团，而北汽集团成立于1958 年，发展历史较长，是我国五大汽车集团之一，2019 年位列《财富》世界五百强第129 位，背靠北京市国有资本管理中心，在汽车工业和相关产业链领域拥有很强的运营实力和影响力。预计此次引入北汽集团旗下投资管理中心，对于公司主业驾培业务以及未来可能延伸的汽车产业链服务都有较强的支持作用。同时，预计也将促进公司与北汽集团等汽车产业链优秀企业的沟通，巩固主业发展地位的同时，获得更多产业链领域的专业经验。

    驾培市场地位稳定，异地项目望持续改善

    公司目前在国内驾培市场为龙头地位，致力于打造全国范围内都具有影响力的驾校品牌。2019 年上半年，公司主要异地项目实现减亏，云南、石家庄项目逐渐减亏，上半年较去年同期分别减亏287、831 万元，市占率仍保持稳定提升势头，云南项目市占率已超10%，异地项目得到顾客认可。预计减亏趋势仍将持续，荆州项目上半年保持盈利状态。山东项目已落地，湖北、重庆等项目仍在稳步推进。总体看，公司异地项目维持稳健发展，前期异地项目总体仍维持减亏趋势，随着当地部分影响因素逐渐解决以及公司在驾培市场品牌影响力的进一步提升，均有望迎来盈利和当地份额的继续提升，异地项目或持续改善。

    科技驾培升级，延伸航培等产业链

    公司将科技元素融入驾培，2019 年10 月23 日启动全球第一个24 小时运营的智能化驾驶培训示范基地，并成为国内首个全面覆盖5G 网络的驾培机构。打造沉浸式教育平台，充分利用人工智能及大数据科技。上半年VR 教学设备逐渐成熟并为公司提升招生人数，未来VR 教学技术仍将继续大范围应用并有望在公司异地项目中进行拓展，丰富驾培的场景和灵活性。另外，公司积极拓展航培业务，2019 年收购海若通航55%股权并更名东方时尚通航，延伸驾培产业链，目前公司已拥有几十架教练机，已拥有德州机场和周口西华机场两大培训基地，配备专业化航空培训网络及教学设备、基础设施、教学团队、航线资源等，未来国内航培市场尚有较大的发展空间。

    投资建议：我们当前仍然看好公司已呈现出的多重改善趋势延续，包括：1、北京项目稳健，市占率呈提升趋势。

    公司目前在北京市场市占率达35%，保持稳健，随着VR 技术的成熟和智能驾培基地的落地，市占率预计仍有提升空间；2、异地项目减亏。上半年云南和石家庄项目均呈现不同程度减亏，云南地区市占率仍较快提升，石家庄考试场问题已于去年解决，市场的认可大概率保证减亏趋势持续；3、科技元素助力；4、延伸驾培产业链，公司航培业务稳步推进。当前位置，预计公司仍有较大成长空间。

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42、0.44、0.48 元，目前股价对应PE 分别为43、41、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。