永辉超市(601933)：仍处加速扩张期的超市业全国龙头公司 维持推荐

　　1. 龙头企业重拾本心，聚焦超市业务：历经18 年的历练与曲折的“新零售”探索后，公司重新聚焦云超业务，势必将巩固超市龙头地位。2019 年前三季度，公司实现营收635.43亿元，同比增长20.59%。截止2019 年三季度末，公司全国25 个省市拥有门店825 家，面积超过660 万㎡，位列2018 年中国连锁百强企业4 强、中国快消品连锁百强4 强。

    　　2. 深耕生鲜市场获取增量，CPI 与集中度保障存量。集聚客引流与符合消费升级趋势等优势于一身的生鲜市场18 年规模达1.91 万亿，且超市渠道仍有巨大提升空间，未来深耕生鲜市场必将为超市企业带来可观的增量。我国超市行业步入成熟期后，短期存量市场受益于CPI 上涨（11 月CPI 4.5%）的价格因素推动；但长期来看，我国超市行业2018 年CR4 仅为24.5%，低于美国38%。伴随外资退出中国市场，国内企业兼并收购或成未来主旋律。

    　　3. 供应链优势明显赋能全产业链，多方比较龙头地位稳固：上游“统采+直采”配合股权深绑充分享受高效直采福利，11 年生鲜直采比例已超76%；依靠上游直采优势，大力发展自有品牌，19 年上半年44 个自有品牌销售额共计7.86 亿元；18 年末遍布全国17 个省市的物流基建成为公司供应链系统最后一块拼图，帮助公司在多方比较中处于全面领先地位。

    　　4. 价格助推短期表现，公司治理保障未来发展：价格因素，CPI 上行周期利好公司同店增长；公司治理优异为未来业绩兑现提供保障：1）前台，聚焦规模可持续增长，云超与MINI店同步发展保障增量空间；2）中后台，聚焦提质增效，内部通过组织架构优化进行简权放政提高人效。外部通过股权绑定开发商稳定费用，借助参股竞争对手享受协同效益。3）未来发展，聚焦到店到家业务一体化发展，目标成为“到店到家一体化”的生鲜领域巨头。

    　　5. 配置建议：景气度上行行业龙头依靠公司治理保障业绩兑现确定性，估值明显低估。预计19-21 年实现营收878.69/1038.92/1237.24 亿元，实现归母净利润22.50/31.23/39.49亿元，对应PE 32/23/18 倍，对应PS 0.82/0.70/0.58 倍。若年底CPI 累计达到3%，19年营收或可实现超预期增长；若19-20 年业绩如期兑现，公司或将迎来“戴维斯双击”。

    　　6. 风险提示：CPI 表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。