2019年12月宏观经济月报：冬日暖阳

12 月中美第一阶段贸易协议达成，中美贸易谈判还有多少个阶段仍是未知数，之后的议题对双方来说都将更具挑战性，中美贸易摩擦具有长期性。

    总体来看，11 月经济数据显示生产有所回暖，投资增速保持稳定。前瞻地看，受今年季末冲高的规律与暖冬等因素影响，12 月经济活动大概率继续保持当前势头。但一方面需要关注，工业生产的短期反弹依旧受上游与部分中游行业带动，中、下游行业的产趋势性回暖的势头不足。另一方面，需要关注消费增长乏力是目前经济增长面临的结构压力，汽车、家电、装潢等可选消费增长态势较为低迷，根据发改委近期发布的消息，后续汽车指标有望边际放松，消费增速或得到提振，发挥消费在国民经济中的“基础作用”。

    11 月CPI 通胀在食品项和非食品项涨幅的联合驱动下，保持了4.5%的高位，11 月PPI 同比-1.4%，较前值提升0.2 个百分点。前瞻地看，受翘尾因素影响，后续CPI 同比增速仍将维持高位。在低基数作用下，明年春节附近短期CPI 同比增速或将突破5.0%，之后开始逐渐回落。在高基数的影响消退后，12 月PPI 同比增速仍将上行，但依旧难以走出通缩区间。2020 年，在翘尾因素影响显著减弱下，PPI将在全球经济边际企稳的背景下实现弱复苏的走势。

    11 月信贷总量超季节性回升，在政策的大力支持下，新增企业贷款同比大幅高增1,030 亿，表现强于季节性，成为推动信贷超预期的主要因素，且新增中长贷占比65%，结构持续优化。居民中长贷继续保持韧性。新增社融高于市场预期，表现总体强于季节性，主要受到信贷超预期增长以及非标边际修复推动。

    1-11 月，受税收收入和土地出让收入回暖支撑，财政收入增速进一步企稳，按照中等口径（一般公共预算+政府性基金预算）计算的财政收入来看，增速已反弹至5.4%，较前10 个月增加了0.4 个百分点，而同口径的财政支出累计增速则下降至10.5%，较前十个月下降2.3 个百分点，财政收支压力继续缓解。

    12 月6 日到12 月10 日，中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，“稳定”成为收官之年首要任务,包括“保持经济运行在合理区间”。中国经济“稳中向好、长期向好的基本趋势没有变” 中央或淡化对明年经济增长“量”的要求，更注重经济增长的“质”以及结构上的平衡发展。“新发展理念”和“高质量发展”将成为明年经济工作的主题词。相应地，宏观政策也将更多立足全局和长远，更注重“在多目标中寻求动态平衡”。产业和区域等结构性政策将在经济工作中发挥更大的作用。部分地区的房地产政策或将面临边际松动。