安正时尚(603839):纺织服装2020年度策略会系列纪要

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2019-12-23

  一、公司介绍

      1) 公司拥有五大自主品牌:玖姿、尹默、安正、摩萨克和斐娜晨。

      从目标人群定位上来看:玖姿、尹默、安正、摩萨克和斐娜晨分别以35-45 岁、28-35 岁、30-45 岁、25-35 岁、25-35 岁为核心人群。

      从品牌定位上来看:玖姿、尹默、 摩萨克和斐娜晨专做女装,其中玖姿、尹默成衣风格适合成熟女性,摩萨克、斐娜晨以“趣味化、风格化、年轻化、简约化”定位年轻女性;安正男装面向追求事业成功、高品质生活及时尚品味的都市精英男士。

      2) 代理奢侈品牌。公司于18 年2 月与润祥(澳门)有限公司合资成立锦润时尚有限公司,在中华区代理经营奢侈品牌Stella McCartney 和Stella McCartney Kids,目前已经在广州、沈阳、青岛等地开店营业。19 年1-9 月直营门店净开店1 家、实现收入924 万。

      3) 参股童装品牌。公司在18 年参股了中国前10 大童装品牌青蛙王子、19 年8 月收购韩国童装集团零到七,布局童装产业,未来有望提升公司业绩。

      4) 收购电商代运营公司。公司于18 年10 月收购礼尚信息70%的股权,以此拓展在电子商务代运营业务的机会。礼尚信息是集电商与整合营销服务于一体的的品牌电商服务商,对电商品牌和运营有着深刻的理解,其合作的对象包括A2、贝拉米、孩之宝等一系列以母婴周边和儿童用品为主的20 余个国内外知名品牌。通过收购礼尚信息,公司拓宽了业务空间,助力抓取更多线上市场的份额。

      二、问答环节

      (一)、 关于公司销售情况

      1. 请问公司未来2-3年的收入展望如何?

      1) 通过收购新品牌如青蛙王子、零到七等实现并表,公司未来2-3 年希望实现收入增速为10-15%。

      2. 请问公司明后两年在开店方面有什么计划?

      1) 就明年来看,在外部环境比较恶劣的情况下,公司开店会比较谨慎:FY2020 净开店目标为5-60 家。

      3. 请问公司明年的目标是什么,具体在哪几个方面着手?

      2) 公司明年的目标是提升店效,具体从如下四个方面着手。

      3) 培养、优化员工效率,加强销售人员培训。

      4) 优化供应链,提升柔性供应链比例。

      5) 具体化、细致化营销策略。

      6) 优化绩效、激励模式,推广阿米巴模式,提高销售人员的销售分成比例。

      4. 现在业界普遍认为服装行业在19Q4和20Q1会受天气因素影响而导致业绩产生波动,请问公司对此是否有所准备?

      1) 公司受天气方面的影响较小。因为公司是多品类品牌,服装的选择面比较广,因此受此影响较小。19 年10 月和11 月的良好的销售情况也印证了这个观点。

      5. 请问公司今年四季度主品牌零售端增速是多少?

      1) 直营店: 大概双位数的增长;加盟店:略有下滑;线上销售:大概双位数的增长。

      2) 合计:高个位数到双位数的增长。

      6. 请问公司加盟店增速下滑的原因是什么?

      1) 加盟店收入下滑的原因有二:一是受外部环境变化,服装行业销售较为疲软,公司主动控制发货速度,降低库存风险,导致收入下滑。二是受外部环境变化,主动淘汰一批经营能力不佳的加盟商,导致收入下滑。

      2) 通过控制发货速度和淘汰一批加盟商,公司意在将来提高自营店收入占比,提升整体零售端运营水平。

      7. 请问公司目前加盟商有几家?请问公司一个加盟商平均持有的店铺数是多少?

      1) 公司从最高的100 余个加盟商,降到目前仅剩66 个。

      2) 公司的加盟商持有最少的店铺数为3-5 家,最多的有100 多家。总计600 余家店铺,因此一个加盟商平均持有得店铺数有近10 家。

      8. 请问公司的加盟商是否只代理公司的品牌?

      1) 目前有三分之一的加盟商只代理公司品牌 ,三分之二的加盟商同时在代理多个品牌。

      2) 公司对加盟商是否只代理我们自己的品牌没有设置限制,他们可以同时售卖其它品牌的服装。

      9. 请问在宏观经济不振的大环境下,公司的品牌是否是加盟商代理的多个品牌中销量比较好的?

      1) 公司的品牌,尤其是主品牌玖姿是属于行业内销量表现相对比较好的,这主要表现在加盟商的存货较少、玖姿19 年1-9 月份收入增速比较稳定上。

      (二)、 关于公司其他方面

      10. 请问公司期货订货和快速补单的占比分别为多少?快速补单需要几天?

      1) 公司期货订货占比70%左右,快速补单占30%左右。

      2) 在面料、辅料备货充足的情况下,快速补单大概需要7 天左右。

      11. 请问生产基地在江浙一带吗?

      1) 公司的生产基地在海宁,运营总部在上海。

      12. 请问员工成本和原材料成本的上涨对公司的影响如何?

      1) 因公司产品倍率、议价能力较高,原材料成本波动的影响不大。

      2) 因费用率(包含研发费用)占比高,人员成本对公司收入影响较大。

      13. 同业有推广高性价比的系列产品来应对宏观经济下滑,请问公司有相同的策略吗?

      1) 公司自2017 年已经有意识地推出高性价比产品,表现为“质升价不升”。具体到产品上, 公司的女装和男装均含有成本较高的进口面料,含量分别为30%+和70%+,但是在公司在定价上依旧保持相对稳定,体现出高性价比的策略。

      14. 请问公司在品牌矩阵上已经开始有朝性价比为发展趋势靠拢了吗?

      1) 公司自2017 年已经有意识地推出高性价比产品,具体到品牌上,摩萨克产品单价不高、品质良好, 吸引注重高性价比的消费者。

      15. 公司各个品牌的倍率是多少?

      1) 玖姿: 7-7.5 倍;尹默:8-8.5 倍;斐娜晨 :6 倍;摩萨克:5 倍;安正男装:6.5 倍。

      16. 请问公司是否考虑转型其他行业?

      1) 尽管服装行业有着高投入、 流行趋势的多变性、消费者的需求端的不确定性等属性,导致行业存量市场竞争愈演愈烈、服装行业越来越难做,但是我们还是选择留在这个行业,原因有如下四个。

      2) 存量市场份额集中头部,增量市场空间可观。存量市场:随着行业内头部企业在渠道、供应链、上下游协同的优势作用下,服装行业准入门槛会有一定的提升,这会加快市场份额稳定向头部企业集中。 增量市场:服装零售业增速取决于人均GDP 增速,若中国经济稳定增长,未来增量市场的空间依旧可观。

      3) 现金流良好,满足公司扩张需求。通过拥有良好的现金流,提升公司寻找投资标的能力,满足公司扩张需求。

      4) 毛利润率稳定,助力提升股东回报。公司19 年1-9 月主品牌玖姿毛利率为64,94%,小品牌尹默、安正、摩萨克和斐娜晨毛利率分别为77.47%、76.64%、53.7%、77.63%,同期在行业内外都处于较高水平,为公司提升股东回报率打下基础。

      5) 负债率较低,公司经营包袱较小。公司19 年1-9 月资产负债率为25%,同期在行业内外处于较低水平,公司经营包袱较小。

      17. 请问代运营公司(礼尚信息)在业绩贡献方面有着怎样的表现?

      1) 代运营业务业绩贡献较大、收入增速较快。19 年1-9 月电商代运营实现收入6.14 亿,占销售收入34.4%,增速高达367.22%。

      18. 请问公司投资标的的筛选标准是什么?

      1) 标的团队需要有理想,并符合公司的价值观。

      2) 有自我驱动的能力,收购后不做“甩手掌柜”,继续加强主业发展。

      3) 估值合理。通过以市现率为锚,来寻找合适的投资标的。

      19. 请问公司现在的投入主要是围绕在哪些方面?

      1) 提升研发,表现为引进高技术人才和提升研发费用。截止目前公司共引进13 位具有海外相关经验的中层管理人员,7 位行业内优秀的高层经营管理人员,分别对各品牌事业部的重要岗位及部门进行了人员优化升级。

      2) 2019 年1-9 月,公司共投入研发费用5322 万元,同比增长8.18%,占服装销售收入的2.97%。

      今年4 月,公司在意大利米兰成立了设计研发中心,聘请了意大利设计师Diego Lazzaroni 成为玖姿高端线设计师。

      20. 请问公司新聘请的首席设计师已经开始推出产品了吗?

      1) 设计师已经推出了玖姿2019F/W 高端系列,并于重庆世纪新都门店发售,在版型、设计、风格上得到业内高度赞赏。

      21. 请问国内服装品牌与国外的差距主要来自于哪里?

      1) 研发人才储备不足。由于国内服装行研起步较晚,同期国外已有百年历史,所以在人才的培养、技术的开发上落后于国外,导致国外对服装流行趋势、设计能力有着较大的话语权与引领力。

      2) 服装结构设计能力不足。服装结构设计或手工打板是服装设计的重要组成部分之一,有不可替代性,工业制造无法完全替代手工打版。尽管国内有较强的服装工业能力,但是在手工打板方面技术储备不足,所以造成了与国外的差距。

      22. 请问公司如何确保良好的现金流状况?

      1) 监控零售终端,把控风险。通过主动调整加盟商,提升回款效率, 助力创造良好的经营现金流。

      2) 先款后货。通过与加盟商达成先付款后发货的约定,提升回款效率, 助力创造良好的经营现金流。

      23. 请问青蛙王子在童装行业的排名如何?

      1) 青蛙王子在童装行业排名前10  一、公司介绍

      1) 公司拥有五大自主品牌:玖姿、尹默、安正、摩萨克和斐娜晨。

      从目标人群定位上来看:玖姿、尹默、安正、摩萨克和斐娜晨分别以35-45 岁、28-35 岁、30-45 岁、25-35 岁、25-35 岁为核心人群。

      从品牌定位上来看:玖姿、尹默、 摩萨克和斐娜晨专做女装,其中玖姿、尹默成衣风格适合成熟女性,摩萨克、斐娜晨以“趣味化、风格化、年轻化、简约化”定位年轻女性;安正男装面向追求事业成功、高品质生活及时尚品味的都市精英男士。

      2) 代理奢侈品牌。公司于18 年2 月与润祥(澳门)有限公司合资成立锦润时尚有限公司,在中华区代理经营奢侈品牌Stella McCartney 和Stella McCartney Kids,目前已经在广州、沈阳、青岛等地开店营业。19 年1-9 月直营门店净开店1 家、实现收入924 万。

      3) 参股童装品牌。公司在18 年参股了中国前10 大童装品牌青蛙王子、19 年8 月收购韩国童装集团零到七,布局童装产业,未来有望提升公司业绩。

      4) 收购电商代运营公司。公司于18 年10 月收购礼尚信息70%的股权,以此拓展在电子商务代运营业务的机会。礼尚信息是集电商与整合营销服务于一体的的品牌电商服务商,对电商品牌和运营有着深刻的理解,其合作的对象包括A2、贝拉米、孩之宝等一系列以母婴周边和儿童用品为主的20 余个国内外知名品牌。通过收购礼尚信息,公司拓宽了业务空间,助力抓取更多线上市场的份额。

      二、问答环节

      (一)、 关于公司销售情况

      1. 请问公司未来2-3年的收入展望如何?

      1) 通过收购新品牌如青蛙王子、零到七等实现并表,公司未来2-3 年希望实现收入增速为10-15%。

      2. 请问公司明后两年在开店方面有什么计划?

      1) 就明年来看,在外部环境比较恶劣的情况下,公司开店会比较谨慎:FY2020 净开店目标为5-60 家。

      3. 请问公司明年的目标是什么,具体在哪几个方面着手?

      2) 公司明年的目标是提升店效,具体从如下四个方面着手。

      3) 培养、优化员工效率,加强销售人员培训。

      4) 优化供应链,提升柔性供应链比例。

      5) 具体化、细致化营销策略。

      6) 优化绩效、激励模式,推广阿米巴模式,提高销售人员的销售分成比例。

      4. 现在业界普遍认为服装行业在19Q4和20Q1会受天气因素影响而导致业绩产生波动,请问公司对此是否有所准备?

      1) 公司受天气方面的影响较小。因为公司是多品类品牌,服装的选择面比较广,因此受此影响较小。19 年10 月和11 月的良好的销售情况也印证了这个观点。

      5. 请问公司今年四季度主品牌零售端增速是多少?

      1) 直营店: 大概双位数的增长;加盟店:略有下滑;线上销售:大概双位数的增长。

      2) 合计:高个位数到双位数的增长。

      6. 请问公司加盟店增速下滑的原因是什么?

      1) 加盟店收入下滑的原因有二:一是受外部环境变化,服装行业销售较为疲软,公司主动控制发货速度,降低库存风险,导致收入下滑。二是受外部环境变化,主动淘汰一批经营能力不佳的加盟商,导致收入下滑。

      2) 通过控制发货速度和淘汰一批加盟商,公司意在将来提高自营店收入占比,提升整体零售端运营水平。

      7. 请问公司目前加盟商有几家?请问公司一个加盟商平均持有的店铺数是多少?

      1) 公司从最高的100 余个加盟商,降到目前仅剩66 个。

      2) 公司的加盟商持有最少的店铺数为3-5 家,最多的有100 多家。总计600 余家店铺,因此一个加盟商平均持有得店铺数有近10 家。

      8. 请问公司的加盟商是否只代理公司的品牌?

      1) 目前有三分之一的加盟商只代理公司品牌 ,三分之二的加盟商同时在代理多个品牌。

      2) 公司对加盟商是否只代理我们自己的品牌没有设置限制,他们可以同时售卖其它品牌的服装。

      9. 请问在宏观经济不振的大环境下,公司的品牌是否是加盟商代理的多个品牌中销量比较好的?

      1) 公司的品牌,尤其是主品牌玖姿是属于行业内销量表现相对比较好的,这主要表现在加盟商的存货较少、玖姿19 年1-9 月份收入增速比较稳定上。

      (二)、 关于公司其他方面

      10. 请问公司期货订货和快速补单的占比分别为多少?快速补单需要几天?

      1) 公司期货订货占比70%左右,快速补单占30%左右。

      2) 在面料、辅料备货充足的情况下,快速补单大概需要7 天左右。

      11. 请问生产基地在江浙一带吗?

      1) 公司的生产基地在海宁,运营总部在上海。

      12. 请问员工成本和原材料成本的上涨对公司的影响如何?

      1) 因公司产品倍率、议价能力较高,原材料成本波动的影响不大。

      2) 因费用率(包含研发费用)占比高,人员成本对公司收入影响较大。

      13. 同业有推广高性价比的系列产品来应对宏观经济下滑,请问公司有相同的策略吗?

      1) 公司自2017 年已经有意识地推出高性价比产品,表现为“质升价不升”。具体到产品上, 公司的女装和男装均含有成本较高的进口面料,含量分别为30%+和70%+,但是在公司在定价上依旧保持相对稳定,体现出高性价比的策略。

      14. 请问公司在品牌矩阵上已经开始有朝性价比为发展趋势靠拢了吗?

      1) 公司自2017 年已经有意识地推出高性价比产品,具体到品牌上,摩萨克产品单价不高、品质良好, 吸引注重高性价比的消费者。

      15. 公司各个品牌的倍率是多少?

      1) 玖姿: 7-7.5 倍;尹默:8-8.5 倍;斐娜晨 :6 倍;摩萨克:5 倍;安正男装:6.5 倍。

      16. 请问公司是否考虑转型其他行业?

      1) 尽管服装行业有着高投入、 流行趋势的多变性、消费者的需求端的不确定性等属性,导致行业存量市场竞争愈演愈烈、服装行业越来越难做,但是我们还是选择留在这个行业,原因有如下四个。

      2) 存量市场份额集中头部,增量市场空间可观。存量市场:随着行业内头部企业在渠道、供应链、上下游协同的优势作用下,服装行业准入门槛会有一定的提升,这会加快市场份额稳定向头部企业集中。 增量市场:服装零售业增速取决于人均GDP 增速,若中国经济稳定增长,未来增量市场的空间依旧可观。

      3) 现金流良好,满足公司扩张需求。通过拥有良好的现金流,提升公司寻找投资标的能力,满足公司扩张需求。

      4) 毛利润率稳定,助力提升股东回报。公司19 年1-9 月主品牌玖姿毛利率为64,94%,小品牌尹默、安正、摩萨克和斐娜晨毛利率分别为77.47%、76.64%、53.7%、77.63%,同期在行业内外都处于较高水平,为公司提升股东回报率打下基础。

      5) 负债率较低,公司经营包袱较小。公司19 年1-9 月资产负债率为25%,同期在行业内外处于较低水平,公司经营包袱较小。

      17. 请问代运营公司(礼尚信息)在业绩贡献方面有着怎样的表现?

      1) 代运营业务业绩贡献较大、收入增速较快。19 年1-9 月电商代运营实现收入6.14 亿,占销售收入34.4%,增速高达367.22%。

      18. 请问公司投资标的的筛选标准是什么?

      1) 标的团队需要有理想,并符合公司的价值观。

      2) 有自我驱动的能力,收购后不做“甩手掌柜”,继续加强主业发展。

      3) 估值合理。通过以市现率为锚,来寻找合适的投资标的。

      19. 请问公司现在的投入主要是围绕在哪些方面?

      1) 提升研发,表现为引进高技术人才和提升研发费用。截止目前公司共引进13 位具有海外相关经验的中层管理人员,7 位行业内优秀的高层经营管理人员,分别对各品牌事业部的重要岗位及部门进行了人员优化升级。

      2) 2019 年1-9 月,公司共投入研发费用5322 万元,同比增长8.18%,占服装销售收入的2.97%。

      今年4 月,公司在意大利米兰成立了设计研发中心,聘请了意大利设计师Diego Lazzaroni 成为玖姿高端线设计师。

      20. 请问公司新聘请的首席设计师已经开始推出产品了吗?

      1) 设计师已经推出了玖姿2019F/W 高端系列,并于重庆世纪新都门店发售,在版型、设计、风格上得到业内高度赞赏。

      21. 请问国内服装品牌与国外的差距主要来自于哪里?

      1) 研发人才储备不足。由于国内服装行研起步较晚,同期国外已有百年历史,所以在人才的培养、技术的开发上落后于国外,导致国外对服装流行趋势、设计能力有着较大的话语权与引领力。

      2) 服装结构设计能力不足。服装结构设计或手工打板是服装设计的重要组成部分之一,有不可替代性,工业制造无法完全替代手工打版。尽管国内有较强的服装工业能力,但是在手工打板方面技术储备不足,所以造成了与国外的差距。

      22. 请问公司如何确保良好的现金流状况?

      1) 监控零售终端,把控风险。通过主动调整加盟商,提升回款效率, 助力创造良好的经营现金流。

      2) 先款后货。通过与加盟商达成先付款后发货的约定,提升回款效率, 助力创造良好的经营现金流。

      23. 请问青蛙王子在童装行业的排名如何?

      1) 青蛙王子在童装行业排名前10