三一重工(600031)：下调收购对价彰显诚意 上调2020年盈利预测至135亿

本报告导读：

    公告将三一汽车金融91.43%股权对价下调至33.8 亿，彰显大股东诚意；基于工程机械需求持续上升，上调2020 年盈利预测至135 亿，上调目标价至19.32 元。

    投资要点：

    结论：公司将此前三一汽车金融91.43%股权拟收购对价下调至33.8亿，下调6 亿，降幅15.1%，我们认为该对价彰显诚意；此次收购有助于公司海外市场拓展，推动“制造+服务”、数字化战略。维持2019 年EPS 为1.33元，基于工程机械需求持续上升，上调2020-21 年EPS 至1.61（+0.18）/1.67（+0.23）元，给予2020 年12 倍PE，上调目标价至19.32 元。

    收购对价下调6 亿，降幅15.1%，彰显诚意。12 月11 日，公司公告拟收购集团持有三一汽车金融91.43%股权，对价39.8 亿；22 日公告，董事会同意将对价调整为33.8 亿元，降低6 亿，降幅15.1%；对应1.26 倍PB（2019 年10 月30 日），对应2018 年20.77 倍PE。集团特别承诺，若应收款项因回款导致损失，将由集团补足，下调对价彰显大股东诚意。

    协助海外市场拓展，推动“制造+服务”、数字化战略。从业务角度看，三一汽车金融主要经营按揭贷款业务，此次收购使公司可提供服务、金融整套解决方案，加强客户粘性；且可作为海外信用销售支持平台，推进国际化进程；此外可协助融合制造业与金融风控模型，推进数字化战略。

    工程机械需求持续上升，上调2020 年盈利预测至135 亿。11 月挖机、起重机销量分别增长21.7%、33.5%，且11 月小松挖机开机小时数恢复正增长、起重机开工率持续上行，新项目开工拉动下，预计20Q1 需求仍旺，上调2020 年盈利预测至135 亿（+15 亿）。11 月公司挖机销量增长30%，1-11 月累计份额25.6%，较2018 年提升2.7pct，份额稳步提升。

    风险提示：地产投资大幅下滑、竞争格局恶化。