三一重工(600031)点评:广泛听取投资者建议 调低收购交易对价

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王华君/朱荣华 日期:2019-12-23

事件

    公司12 月22 日发布公告,公司董事会同意三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由原交易金额人民币39.8 亿元调整为人民币33.8 亿元,交易价格降低人民币6 亿元。

    点评

    充分听取市场意见后,此次收购交易对价降低6 亿元,PB 降为1.2 倍公司12 月12 日发布拟收购三一汽车金融公司公告,公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8 亿元降为33.8 亿元。截至2019 年10 月,三一汽车金融公司净资产29 亿元,价格调整后交易资产PB 为1.2 倍。考虑到该牌照的稀缺性,交易价格相对公允;而且三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2 亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。

    此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力

    收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。

    收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。

    当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193 亿(货币资金138 亿+可交易金融资产55 亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021 年净利润113/134/149 亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS 为1.34/1.60/1.77 元,对应PE 为12/10/9 倍。给予公司2020 年12 倍PE,合理市值1610 亿元,6-12月目标价19.22 元。

    风险提示

    基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;全球金融市场的波动或混乱风险。