酒店行业分析:经历下行周期 高质量扩张面临挑战

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:周雅婷 日期:2019-12-22

尽管2020年第一季度将受益于春节季节性因素,但预计每间可销售房收入(RevPAR)的疲软将延续至2020年第二季度。

    我们认为,随着对低线城市的全面渗透以及软品牌的贡献增多,新酒店的质量或有所下滑。

    鉴于锦江酒店成本结构的改善,我们将其A股上调至“买入”,而由于RevPAR表现乏善可陈,我们将首旅酒店集团下调至“持有”

    受商务旅行需求降温影响,入住率和平均房价(ADR)双双下降,因此我们可能仍处于下行周期的最后阶段。随着高端和中档酒店市场的趋势渐起,我们看到经济型酒店细分市场也出现了疲软。我们预计此轮下行周期持续时间将短过以往,因为当前的供给侧结构更理想,而RevPAR的波动应该会由于中档市场的业务增加而变得更加不稳定。

    虽然一般认为ReVPAR的走势将紧跟采购经理人指数(PMI),但经对比,我们发现中国制造业PMI与RevPAR走势具有较强的相关性,我们认为中国制造业PMI是RevPAR走向的一个月先行指标,当PMI低于50点(含)时表示RevPAR可能下降,而高于51点(含)则意味着RevPAR有望增长。鉴于近期PMI的趋势不明确,我们预计2019年第四季度的RevPAR将保持疲软。虽然酒店业在2020年第一季度可能由于春节提前到来而表现强劲,但我们预计复苏到2020年第三季度才会开启。

    市场对2020年新酒店开业持乐观态度,但我们提出了一些长期顾虑:1)软品牌酒店在新开业中占了很大的份额,但对收入增长的贡献有限;2)核心酒店开业可能会受到高基数的影响,消费水平回升速度较慢,而酒店经营者可能难以进入高端市场;3)酒店集团在各级城市的竞争加剧,而中档酒店相对于经济型酒店的RevPAR溢价可能会收窄。

    2020财年积极的网络扩张和行业复苏尚未在股价中体现。酒店股估值为15倍2020年EV/EBITDA,与五年期历史平均水平一致。尽管该行业仍处于下行周期,并可能在未来几个季度继续面临逆风,但我们看好其未来12个月的前景,因为该行业将加速网络扩张并且有望迎来复苏。目前,我们看好估值较低且具有良好增长潜力的公司。我们对酒店股的评级如下:锦江酒店A股(上调为“买入”)/锦江酒店H股(“买入”)/格林酒店(“买入”)/华住(“持有”)/首旅酒店集团(下调为“持有")。

    风险提示:行业竞争加剧、中国经济放缓、酒店扩张慢于预期。