电力行业月报:多省电价政策出台 关注明年双边量价

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-12-22

二产及居民用电需求回暖,继续推荐火电

    根据国家统计局数据,11 月全国发电量同比增长4.0%,增速环比持平;火电发电量同比增长4.4%,增速环比放缓1.5pct。11 月全社会用电量同比增长4.7%,增速环比回落0.3pct,二产及居民用电趋势回暖。目前火电板块的市净率处于历史低位,建议左侧布局火电龙头华能国际,二线火电推荐内蒙华电/长源电力和低估值的皖能电力/京能电力/福能股份。

    11 月二产及居民用电趋势回暖,用电区域分化有所缓解

    11 月份全社会用电量同比增长4.7%,增速环比回落0.3pct,第一/二/三产及居民用电增速环比波动-5.3pct/+0.25pct/-3.8pct/+1.3pct,11 月沿海省份中浙江、江苏、山东等地用电增速显著恢复,但累计增速仍较低。从前11个月累计用电增速来看,广西、西藏、内蒙古、海南、新疆排名居前,分别为12.8%/11.3%/9.2%/8.9%/8.7%,用电高增长地区以内陆省份为主。

    11 月发电增速环比持平,水电降幅扩大,火电增速有所放缓

    11 月份全国发电量同比+4.0%,环比持平(与用电量的不一致主要源于口径和范围), 其中火电/ 水电分别同比+4.4%/-6.4%, 增速较10 月-1.5pct/-2.3pct。根据我们测算,2019 年1-11 月全国火电/水电/核电机组利用小时分别为3963/3504/6466 小时,分别同比变动-35/+130/+152 小时。单11 月来看,沿海上海、浙江、福建等地火电需求回暖、火电发电增速恢复显著(或与水电偏枯挤压效应减弱有关),内陆青海、四川、宁夏、河南等地有所回落。

    原煤产量继续保持较快增长,进口限制对煤价影响预计有限

    11 月份原煤产量同比+4.5%,增速环比走高0.1pct;1-11 月份原煤产量累计同比+4.5%,比上半年加快1.9pct。11 月原煤供给增速与火电产量增速差为2pct,增速差环比有所扩大。煤价继续下跌,截至11 月底秦皇岛Q5500/Q5000/Q4500 煤炭综合交易价格比10 月底下行8/6/5 元。上周发电用煤库存仍偏高,进口限制短期或对煤价支撑有限,考虑到供给持续放量叠加库存偏高等因素,我们判断火电4Q19/1Q20 业绩仍将表现抢眼。

    多省“基准+浮动”政策出台,关注2020 年度双边量价

    目前广西、天津、重庆等省份已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体来看,与中央政府政策文件精神相承,相关文件细节总体符合预期。我们判断,价格机制的形成将会打破火电逆周期属性,回归公用事业属性(稳定ROE、稳定股息率)。当前火电板块的市净率处于历史低位,建议左侧布局一线火电龙头华能国际(截至2019/12/19 收盘价,我们预计2019 年股息率可达5%),二线火电股推荐内蒙华电(业绩稳定,截至2019/12/19 收盘价,我们预计2019 年股息率达6%)/长源电力(对煤价弹性可观,蒙华铁路最受益品种)和低估值的皖能电力/京能电力/福能股份。

    风险提示:煤价超预期增长;电力需求恶化。