长安汽车(000625):福特锐际正式上市 自主迎来边际改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威/王猛 日期:2019-12-22

福特2.0 时代下首款车型锐际ESCAPE 正式上市。2019 年12 月19 日,“四驱先锋SUV”全新福特锐际ESCAPE 于杭州正式上市,新车共发布2.0T 四驱悦享款(Trend)、2.0T 四驱嘉享款(Titanium)和2.0T 四驱纵享款ST-LINE三款车型,售价18.98-21.88 万元。新车全系搭载第四代EcoBoost 2.0 升双涡流涡轮增压发动机和新一代8AT 变速箱,动力性能强悍。我们判断,锐际ESCAPE 作为福特2.0 时代下的首款车型,在二十万级中型四驱SUV 高端市场具备较强市场竞争力,将为长安福特2020 年销量贡献增量。

    受益于新车上量,长安自主迎来边际改善。1)受益于新车型上市热销,19年下半年以来长安自主销量环比持续增长,11 月实现批发销量8.3 万辆,同/环比分别+23%/+10%。分具体车型看,CS75 实现销量2.7 万辆,同/环比分别+126%/+8%,其中CS75 PLUS 实现销量1.9 万辆,环比+11%;CS55 实现销量1.1 万辆,环比+52%,其中CS55 PLUS 上市首月即实现销量1.1 万辆。2)19Q2 以来长安自主盈利能力环比持续提升,19Q1-3 长安汽车分季度毛利率分别为5.02%、11.92%和18.78%,我们判断主要系长安自主产品结构优化,以及“蓝鲸动力”搭载新车型助力成本节约。

    新能源科技公司脱表,“香格里拉计划”开始加速。2019 年12 月4 日,公司发布关于新能源科技全资子公司以公开挂牌方式增资扩股暨公司放弃增资扩股优先认缴出资权的相关公告,增资完成后,长安汽车持有新能源科技公司的股比由100%下降至48.95%,丧失控制权,预计放弃权利事项对合并报表的影响为增加净利润22.91 亿元。本次增资旨在加速“香格里拉计划”的布局落地实施,实现公司长远发展目标的需要。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为-12.81/27.05/47.67 亿元,EPS 分别为-0.27/0.56/0.99 元,每股净资产分别为9.31/9.71/10.49 元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性,给予其2020 年1.1-1.2 倍PB,对应合理价值区间10.68-11.65 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度加剧。