华兰生物(002007)：细分产品业绩暴增195%！无惧估值 中欧、港资还在加仓！什么情况？

1）收入增速——血制品行业属于资源型行业，具有很强的政策壁垒，但其增长也受到限制，整体来看，政策对血浆站数量监管比较紧，但是由于下游需求不断提升，在一段时间的政策收紧周期过后，又不得不允许增加采浆站的建设。

    整体来看，政策有一定的周期性，因而导致财务数据波动较大。而且这个赛道长期发展较为确定，因而财务数据较差、政策偏紧时，反而需要重点研究。

    2）天花板——从长期渗透率来看，我国对比欧美等发达国家，在人均使用量上还有至少两到三倍的发展空间。从这一点上看，其长期增长确定性较强（年化复合增速应能在十年内维持10%到15%的区间）

    3）回报分析——2016 年至2018 年，其剔除现金的ROIC 分别为28.7%、24.6%、34.1%。

    4）未来核心关注品类——从血液制品产品线上看，各个产品未来增长都要看采浆量供应情况，但是根据国际经验，静丙有可能成为未来收入增长的主要动力。

    5）发展路径——长期来看，华兰生物的布局从深耕血液制品到以血液制品为主，疫苗、单抗三轮驱动的方向转换，但是单抗具体前景如何，还要看后期的市场份额情况，同时还要看其是否有强大的研发能力继续推动单抗的增长。

    6）竞争格局——之前，我们研究过疫苗、血液制品方面，整体研究下来，尽管有CSL、默沙东这两大国际巨头作为对标，但国内这两大领域的竞争格局，却总感觉比较杂乱。梳理完本案，其背后的核心原因也就找到了，由于生物制品的历史原因（各地研究所），导致这两大领域的玩家各自占据一方，谁也很难吃掉谁。在血制品方面，除了本案之外，我们还将继续研究另一个案例：天坛生物，其背靠中生集团，母公司旗下有血液制品、疫苗方面的强大资产。

    7）风险因素——浆站及采浆量不及预期；流感旺季过后流感疫苗销售收入出现大幅下滑。