滨江集团(002244):千亿销售目标料提前完成 全年结转提速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-12-21

公司近况

    我们近期对公司基本面情况进行了调研。

    评论

    全年销售目标料提前完成。公司1-11 月实现合同销售额977 亿元(克而瑞口径),同比增长28%,已基本完成全年1000 亿元的销售目标(对应同比增速18%)。公司1-11 月实现权益销售额357亿元,同比增长6%,对应权益比例37%,较中报(41%)和三季报(39%)继续下行。我们预计伴随公司新增的高权益占比项目入市,2020 年销售权益比例有望改善。公司当前可售货值达2500亿元,可支撑未来两年销售增长。

    新增土储权益占比显著提升。年初至今公司新增权益土地储备165万平方米,权益地价294 亿元,分别同比增长24%和62%;新增土储对应权益比例(面积口径)60%,达近几年新高(2016/2017/2018 年分别28%/49%/38%)。城市拓展方面,公司计划持续聚焦杭州、深耕长三角,并计划开拓粤港澳大湾区优质城市。

    杠杆端边际改善,融资成本维持低位。公司三季度末净负债率63%,较年初(89%)明显下降;前三季度现金回款同比增长99%至294 亿元,经营活动现金净流入62 亿元(去年同期流出103 亿元)。第四季度公司以5.35%的票面利率发行一笔3 年期中期票据融资9 亿元,当前平均融资成本5.6%,继续维持行业低位。

    城中村改造稳步推进,未来有望打造养老公寓。公司已与14 个城中村达成旧改合作意向,今年新增2 个项目,当前用地规模增至40 万平方米。公司计划未来打造长租公寓和养老公寓,明年有望实现项目落地。我们预计明年公寓投资建设将继续扩张。

    估值建议

    考虑到公司四季度结转提速提振全年盈利, 我们上调公司2019/2020 年每股盈利预测13%/14%至0.51/0.62 元。公司当前股价交易于9.2/7.6 倍2019/2020 年市盈率,维持跑赢行业评级,上调目标价19%至5.34 元(主要地产项目结转进度超出预期),新目标价对应10.5/8.7 倍2019/2020 年目标市盈率和14%的上行空间。

    风险

    结转进度不及预期,主要布局城市调控政策超预期收紧。