顺丰控股(002352)：机遇与挑战并存

本报告导读：

    顺丰转型综合物流供应商的战略或是一个长达数十年的探索与尝试，机遇与挑战并存。志存高远的企业，投资者应给予更多耐心。

    投资要点：

    首次覆盖，给予中性评级。顺丰起步于高壁垒的时效快递业务，目前正处于综合物流供应商转型的第六年。公司兼具转型的愿景、现金流与执行力，而中国物流快递较短的发展历史与独特的经济地理环境也对顺丰提出了巨大的挑战。公司向来不惧怕挑战，不停止探索。预测公司2019-21 年的EPS 为1.33/1.48/1.71 元，按照PE 与PB 两种估值方法，目标价38.60 元，评级中性。

    时效件仍是当前股东回报的主要来源。从业务角度，新业务的探索具备极大空间；而从投资的角度，时效件仍是目前股东回报的主要来源。2018 年中国人均时效件仅有美国1/4，但经济地理环境不同，竞争环境也不同。鄂州机场的布局体现长期战略眼光，效果需由中国产业升级和迁移共同决定，目前尚难以判断。

    电商件战略的反复是报表的重要变量。电商件业务的几收几放，体现出电商快递竞争的复杂性。2018-20 年是新一轮电商件战略决策期，公司对该战略的决策将是盈利波动的主要来源。

    综合物流供应商之路刚刚开启。经历近六年探索后，部分投资者对顺丰多元业务的短期贡献抱有期许，而我们认为多元化进程刚刚开启，转型战略应以数十年维度验证，探索或时有反复，应抱有充足耐心。

    风险提示。宏观经济波动影响时效件短期需求；多元化业务加大战略投入对短期业绩的影响；经济地理对产业升级和竞争环境的影响。