宏大爆破(002683)：国际先进的硬科技 HD-1固体冲压发动机获国家权威成果鉴定

一、事件：2019 年12 月20 日，宏大爆破公告HD-1 超音速巡航导弹固体冲压发动机系统通过权威专家设计定型会，结果表明：动力系统性能参数满足导弹总体指标要求，技术成熟，达到国际先进水平。意义重大，至少表明：

    1）HD-1 最核心的固体冲压发动机技术成熟，导弹定型只是时间问题。我们经产业链验证得出判断：发动机是导弹最核心部件，其他部件就是系统集成工作，也就是说在发动机技术成熟的基础上，整体导弹定型只是时间问题。

    2）HD-1 固体冲压发动机技术达到国际先进水平，全球仅中、美、少数欧洲国家掌握固冲发动机核心技术。固体冲压发动机技术是液体冲压发动机技术的升级方向，相对液冲具有：①质量小、比重大；②突防能力强；③使用维护简便、备战时间大大减少等重要优势。我们认为，HD-1 超音速巡航导弹凭借其固冲发动机优势，一旦定型将力压国际军贸市场竞品——印俄联合研制的液冲发动机的布拉莫斯导弹，军贸订单可期。

    3）HD-1 固体冲压发动机获得我国权威专家认可，鉴定成果有利于推动对外军贸。此次HD-1 固体冲压发动机设计成果鉴定获得了“由中国工程院院士担任鉴定委员会的正副主任、共计13 名专家成员”的鉴定委员会的一致同意。国家权威专家组形成的成果鉴定，这是军贸销售时给客户的定心丸。

    二、目前JK、HD-1 两型军贸导弹均获得出口立项批文且研制进展顺利，宏大爆破军贸产品的平台价值突出。展望下，宏大爆破已形成导弹梦之队架构，已形成军民融合标杆企业团队配置：导弹研制、销售团队均是国内顶尖大师级人物。我们认为，公司新增航天大师级人物吴宝林为独立董事，至少表明宏大爆破的发展战略、HD-1 项目获得业内顶级专家的认可，公司战略格局再获验证；亦或带来技术、资源等多方红利。当下，我们认为公司资源聚集效应明显，两个军贸导弹的期权正在加速落地。

    三、宏大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹，打破了国内传统军品的研制及商业模式，有望获得快速发展。

    第一，宏大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：

    1）市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。

    2）军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要原则，这是拥有高利润模式的产业。

    3）研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。

    第二，宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了依靠国家军费投入的传统路径。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为，HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：

    1）研制费用方面：实现资本的融合。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制，打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。

    2）技术、人才方面的融合：HD-1 项目的高起点是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或将大幅提升。

    四、HD、JK 两大系列军贸导弹，可将其作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来导弹定型、订单落地都将逐步放大期权，且越到后期期权增长速度越大！

    JK：自主研制的新型制导武器项目，一款超小型的精确制导导弹，根据国际军贸市场需求导向研制，国际军贸市场空间大且易于销售。

    JK 是一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹；而且不止于榴弹发射器发射，超小型制导导弹载体众多，未来或成为无人战争利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上，成为无人战争中的打击利器。我们认为，JK 导弹未来有望获得系列化发展。参考美国长矛价格3000 美金/枚，再加上单兵配置需求量大，JK 导弹军贸市场需求广阔，且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。我们认为JK 导弹一旦定型或将有订单快速落地，贡献业绩可期。

    HD-1：性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的超音速巡航导弹，军贸市场空间很大。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点，核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金。我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯，单价、军贸市场空间更具空间。

    五、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019 年预计3 亿元利润，2020 年预计4 亿元利润，向下有支撑！

    民爆：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。

    矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1，公司矿服业务营收同比增长超过30%。

    传统军工：子公司明华机械是国内14 家地方军工国企之一。受益于实战化训练推进，2019H1 营收同比增长100%。此外，公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，目前宏大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润，宏大和创作为智能弹药平台预计20 年产生订单并贡献利润。

    我们预计，公司现有3 大业务在2019 年预计贡献3 亿元利润，2020年贡献4 亿元利润，将对目前基本盘有效支撑，向上成长弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情况！

    六、投资建议：宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑，将有效夯实基本盘；JK、HD 两型导弹可作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来随着导弹定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元，对应当前股价的PE 分别为40X、30X、18X。维持“买入-A ”评级。

    七、风险提示：JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。