长安汽车(000625)公司点评:锐际上市 长安福特吹响反攻号角

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/周沐 日期:2019-12-20

事件概述

    2019 年12 月19 日,长安福特发布全新车型锐际Escape 于杭州上市,目前新车全系四驱,分为三款配置:2.0T 四驱悦享款、2.0T 四驱嘉享款以及2.0T 四驱纵享款,售价分别为18.98、20.48、21.88 万元。

    分析判断

    锐际如期上市,展现强劲产品竞争力

    长安福特翼虎成功换代改名锐际,12 月下旬如期上市,作为合资品牌首款价格下探至20 万元以内的中型四驱SUV 车型,锐际多方面展现强劲产品竞争力,预计月销量有望突破6-8 千辆:

    1)相比于老款翼虎,锐际配置全面升级,最为突出的是动力性能、智能四驱以及轻量化悬架。锐际采用第四代EcoBoost 2.0T发动机+8AT 变速箱,最大马力248ps(翼虎181ps),最大功率182kW(翼虎133kW),零百加速时间仅需7.5 秒;锐际全系四驱,全新智能四驱系统可根据不同路况精准分配四轮扭矩,毫秒级快速切换两驱与四驱模式,两驱状态下,后轮驱动可完全切断,实现更好的燃油经济性;轻量化铝合金悬架比传统悬架减重50%+,实现更快的底盘响应速度、转向体验及减震效果。

    2)相比同级别合资竞品,锐际动力性能优势明显,全系四驱下定价具备较强吸引力。上汽大众途观L、上汽通用别克昂科威以及一汽丰田荣放最大马力分别为186、169、171ps,最大功率分别为137、124、126kW;定价方面,锐际2.0T 四驱悦享版仅18.98 万元,途观L、昂科威及荣放的四驱版本最低指导价分别为28.28、23.99、20.38 万元;我们认为,未来锐际有望增配两驱版本,价格有进一步下探空间,性价比持续提升。

    长安福特产品周期蓄力,静待林肯国产化

    长安福特终端库存合理,11 月批发销量体现环比改善(+2.4%),底部蓄力过程中新车周期逐步发力,继长安福特本部发布新车型锐际后,林肯首款SUV 车型将于2020Q1 上市,届时“福特本部+林肯”双向发力,驱动长安福特销量修复。林肯品牌实现国产,长安福特产品结构高端化,中长期来看,林肯2020H2 将继续推出两款国产SUV 新车型,据测算,国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。

    长安自主CS75 Plus 驱动自主趋势上行,量价双收

    长安自主11 月销量同比+24.6%,环比+10.4%,新一轮产品周期爆发,驱动品牌向上,量价双收。长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75 Plus,终端定价合理(10.69-15.49 万元),在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,未来蓝鲸将渗透更多自主产品,单车降本预期可待。2019 年11 月合肥工厂销量2.5 万辆,同比增长303.5%,环比增长1.7%,主要由CS75 Plus 驱动增长,该车型成为自主爆款的同时,摘得公司单品销量冠军,预计2019 年全年为长安自主贡献7-8 万辆增量,驱动自主2019Q4 盈利进一步改善。同时,长安自主SUV CS35、CS55 系列以及轿车逸动销量占比提升,中高端产品热卖驱动产品结构优化,利于自主长期发展。

    投资建议

    随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4 开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特),长安自主新产品周期发力,驱动公司18 个月来首次实现销量同比正增长,2020Q1 长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。

    盈利预测维持不变:预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元, 同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ; EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元, 对应PE133.06/12.81/7.51 倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.98/0.91/0.81 倍。鉴于公司目前PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司2019 年1.2 倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。

    风险提示

    车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。