国际物流巨头启示录之UPS:综合物流企业 何时投资才能获得超额收益?

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:许可 日期:2019-12-20

从快递到综合物流,全球龙头市值7000亿元

    UPS经过百年积累,从快递逐步扩张至综合物流,并最终成为行业全球龙头,市值高达7000亿元。作为一家物流企业,之所以能达到如此规模,一方面受益于母国市场的支撑,大国是孕育物流巨头的土壤,大国才有大物流;另一方面,持续的规莫效应导致行业高度集中,而UPS作为规模和管理的领先者,充分受益于此趋势。反观中国市场,这两大基础条件同样具备随着时间积累完全有机会诞生全球最顶级的综合物流巨头。

    垄断的20年却难有超额收益,行业龙头只能挣需求增长的钱

    UPS于1999年11月上市,上市之时已经处在成熟期,对美国国内市场完成了寡头垄断,但20年来总收益237.65%,年化收益仅为6.61%,且并无超额收益,20年中只有8年跑赢标普500,究其原因,即便进入了垄断阶段,行业也只能挣需求增长的钱,并不具备实质性提价能力。直营制之下,持续高水平的资本开支,则进一步对价值形成破坏。

    从UPS发展历程来看,综合物流企业的黄金投资阶段是成长期而非成熟期

    在没有增量红利的前提下,综合物流企业即使完成垄断,也难以创造超额收益,投资的黄金阶段是成长期而非成熟期。结合UPS和FedEx的发展历程,能够发现两种确定性的投资机会(1)价格战结束时,行业利润率修复带来的短期显著超额收益;(2)行业在业务量高增长结束之前完成寡头垄断,从而使行业龙头能够在垄断基础上充分享受增量红利。

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