2020年钢铁行业策略报告：小康之年 钢企盈利是小康

　　投资要点：

    　　2019 年高速增长的粗钢产量、不断投入的新增产能与持续下行的宏观经济，引发了市场对未来供需的担心。对于2020 年，我们认为：需求持平，但需求只决定盈利的高度；供给弹性的提升，钢企自主调整确保盈利的底线，2020 年钢铁上市公司的盈利水平整体趋稳，是小康水平。

    　　我们认为供给侧总量控制、结构、企业竞争行为上的突破成就了供给自主调整：经过四年的改革，理论产能已稳步下行，同时电炉钢产能占比的上升进一步提升了供给弹性；理论产能决定钢企整体盈亏平衡、生存底线，控制住理论产能就降低了全行业处于盈亏平衡线的供给规模；不同于14-15年钢企的以边际贡献为导向制定产品价格，现阶段已转向由盈亏平衡实施产品定价，竞争行为更理性；同时企业间依托产业生态圈、类OPEC 的组织追求合作共赢，竞合正逐步成为主流。

    　　我们认为钢铁需求侧韧性强，2020 年内需持平、外需小幅下滑：在工业化后期，中国的GDP 耗钢系数趋于稳定、阶段性受到房地产投资的拉升，整体宏观需求依然韧性强，在中国经济总量继续增长的背景下，钢铁需求不会出现断崖式下滑。2020 年钢铁内需基本持平、外需小幅下滑：2020年受基建投资加大、房地产投资小幅回弱，汽车小幅增长，家电和工程机械稳步增长；预计国内粗钢表观消费9.4 亿吨，同比-0.3%；粗钢产量9.87亿吨，同比-0.7%。

    　　2020 年钢铁行业盈利整体企稳、钢材价格中枢回落：2020 年总体供需延续弱平衡状态，全行业盈利总体企稳。基于钢材供给体系应对市场变化的主动调整能力增强，我们认为上市公司的螺纹钢、热轧板、冷轧板吨钢毛利整体趋稳。在成本端整体下行、钢企毛利走稳的趋势下，钢价将随原料价格回调。预计螺纹钢、热轧板、冷轧板三大品种价格中枢小幅回落200-300元/吨。

    　　投资建议：明年预期汽车行业小幅增长、工程机械延续高景气度，这将拉动特钢需求增长；中长期中国进入高质量发展时期、进口替代和支撑制造业升级是拉动特钢需求的主要动力。建议关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢上市公司。关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司。

    　　风险提示：宏观经济增速继续下滑；基建投资低于预期，房地产新开工全年维持负增长。贸易摩擦进一步恶化，家电、机电装备出口大幅缩减。汽车消费继续负增长。