金科股份(000656)公司研究：金城深耕二十载 千亿之上再出发

　　金城深耕二十载，千亿之上再出发，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入为538 亿元/676 亿元/817 亿元，归母净利润为53 亿元/67 亿元/79 亿元，EPS 为0.99 元/1.26 元/1.47 元，首次覆盖目标价8.9 元（对应19 年9 倍PE），给予“买入”评级。

    　　更大的成长空间，更丰富的全能级开发经验。公司2018 年销售额首破千亿，相当于碧桂园/恒大/万科的20.1%/25.8%/26.3%，当前布局47 个城市，相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%，成长空间仍大。同时，公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆，产品系列能够满足各能级城市的需求，管理机制能够适应不同能级城市的开发需求。

    　　千亿之上销售延续高增，拿地积极奠定未来增长基础。截至2019 年11 月，公司实现销售额1513 亿元，同比增长40.7%，提前完成年度任务，增速在TOP20 房企中位列第2。上半年末可售面积约5600 万平方米，相当于本年预计销售面积的2.8 倍，在手土储资源丰富。与此同时拿地积极，土储面积延续超额补充态势，拿地金额在销售额中的比例高于多数主流房企，奠定未来增长基础，预计2020 年有望实现销售额约2000 亿元。

    　　待结算资源量足、质佳、成熟度高，业绩锁定性强。数量方面，公司2019Q3预收账款余额为1043 亿元，对上年营业收入的覆盖率为253%，处于近7年最高水平，明显高于当前板块平均水平153%。质量方面，公司未来1 到2 年的毛利率水平有望维持相对高位，少数股东损益占比料将提升至20%，对冲之下，未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面，2020 年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。

    　　估值低位股息率高，员工持股计划进一步提升管理能力。公司当前估值处于近5 年PE 分位水平为5.2%，当前股息率为4.74%，高于A 股主流房企平均水平3.64%。新推员工持股计划拟覆盖公司核心管理层和不超过2489 名骨干员工，体现了公司一直以来的高激励传统，有望进一步提升公司管理能力。

    　　风险提示：项目竣工及结算进度不达预期，结算毛利率不达预期，融资超预期收紧。