2020年度宏观经济及投资策略-守正出新 不负韶光

类别:宏观 机构:万和证券股份有限公司 研究员:费瑶瑶/沈彦东/潘宇昕/黎云云/钟倬铭/刘紫祥 日期:2019-12-20

主要观点:

    逆逆周期政策再发力,经济稳而有底。2020 年是“十三五”纲要的“收官”之年,而“十三五”是我国“全面建成小康社会”的决胜阶段,同时是中华民族伟大复兴征程的“新布局”时期。展望2020 年,经济下行压力依旧不减,今年所展示的压力面到明年难有大的改变,逆周期政策仍将继续从财政和货币两方面发力。财政政策迎难而进,加力提效破困境。我们认为财政政策将进一步采用“开前门”、“堵偏门”的方式,合理提高财政赤字率、降低地方隐性债务规模、着力发挥专项债在基建领域的作用。在逆周期调控基调下,狭义赤字率有望进一步上调至3%;提高财政资金使用效率,推动专项债在基建领域发挥更大的作用。货币政策偏宽不改向,节奏面临一定压力。

    全球货币政策宽松的趋势来看,国内货币政策在经济下行压力不减的背景下仍将持续处于偏宽区间,并且当前M1 增速处于较低区间,总体社会融资增速地位企稳,向上修复空间较大,但宽松的节奏存在约束。

    A 股盈利增速企稳,估值处于低位。2019 年以来单季度利润增速略有回升,累计增速企稳,全A 营业收入延续下滑趋势。从历史经验来看,全A(非金融)利润增速与工业企业利润总额累计同比走势基本趋同,2019Q1、Q2、Q3 规模以上工业企业利润累计同比分别为-8.65%、-2.70%、-1.83%,反应出A 股归母净利润同比负增长,但幅度收窄。估值水平仍具备较强的吸引力。全球范围来看,截止至11月29 日,上证综指PE(TTM)为12.51 倍,PB 为1.33 倍,低于全球主要股指的中位数水平(PE 和PB 分别19.42 倍、1.75 倍),远低于成熟市场德国DAX、道琼斯工业指数等指数的估值水平;深证成指PE(TTM)为23 倍,PB 为2.44 倍,则高于中位数水平,但依旧低于纳斯达克指数、孟买SENSEX 等新兴行业估值水平。历史对比来看,2019 年至今(截止至2019 年11 月29 日),A 股PE 从年初的12.28 倍涨至14.11 倍,历史均值24.1 倍,当前分位是26.6%;剔除金融股PE 估值从年初的15.98 倍涨至19.61 倍,历史均值28.32 倍,当前分位数是38.3%;PB 从年初的1.42 倍上涨至1.59 倍,历史均值2.75 倍,当前分位数为8.3%;剔除金融股PB 估值从年初的1.75 倍涨至2.01 倍,历史均值2.98 倍,当前分位数为22.4%,仍处于底部区域,依旧存在较大的上行空间。

    展望2020 年,我们预计A 股盈利有望触底企稳;金融市场流动依旧呈宽松,无风险收益率仍有下行空间;考虑到中美贸易摩擦的持久性、常态性,资本市场或逐步呈现脱敏的状态,而改革与开放尤其是资本市场的改革则有望修复市场信心,提高投资者风险偏好。结合A 股在全球以及历史的估值水平,我们认为未来一年A 股估值有望持续修复,迎来估值和业绩的双升。

    2020 年行业配置我们建议五条主线:一是经济下行压力依旧不减,逆周期政策有望持续发力,推动专项债在基建领域发挥更大作用,可积极布局基建产业链相关板块;二是外资持续流入+保险、理财资金配置需求,低估值、高股息率及业务稳定板块或将持续受到关注,关注银行、地产等板块;三是金融供给侧改革加速推进,资本市场改革红利释放,积极关注证券行业转型ROE 的提升;四是科技创新+自主可控的投资机会,积极关注5G 通信、电子、新能源汽车、创新药、云计算、金融IT 等行业;五是2019 年必选消费估值大幅抬升,2020 年可关注回调后的战略布局机会。

    风险提示:世界贸易摩擦加剧,地缘政治风险推动避险情绪升温,政策推进不及预期等。