广汇汽车(600297):合作邮储银行 资金压力有望减轻

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/陈燕平 日期:2019-12-20

与邮储银行战略合作,资金压力有望减轻

    12 月18 日,根据金融界网站报道,中国邮政储蓄银行与广汇汽车服务集团股份公司签署战略合作协议。双方将在汽车金融领域展开合作,主机厂和汽车经销商可以享受到更多汽车金融服务。我们认为广汇汽车与邮储银行合作,有望获得更多融资,或减轻公司面临的资金压力。12 月,全资子公司广汇宝信发行的美元永续债已经赎回,公司又发行了两笔5 亿元的超短融缓解资金压力。11 月公司宣布员工持股计划,拟筹集金额1 亿元,我们认为发布员工持股计划彰显管理层对公司未来的信心。预计19-21 年EPS0.34、0.38、0.42 元,维持“买入”评级。

    4 亿美元永续债已赎回,拟员工持股彰显信心

    根据公司公告(2019-124),全资子公司广汇宝信2016 年发行的票面利率为8.75%的4 亿美元永续债已经完全赎回,主要赎回方法是自有资金和19年10 月发行的7785.6 万美元票据(票面利率8.625%)。此外公司11 月下旬和12 月17 日发行了两笔5 亿元的超短融,发行利率7.1%,期限为270 天。我们认为未来公司和邮储银行若能积极展开合作,资金压力有望得到缓解,若债务结构转变资金成本也有望降低。11 月27 日,公司宣布员工持股计划,筹集金额1 亿元,高管认购10%,我们认为发布员工持股计划彰显管理层对公司未来的信心,有助于公司长期发展。

    新车销量改善,库存降低,经销商首受益

    从基本面看,Q4 乘用车零售销量和公司新车销量都有望恢复正增长。根据乘联会数据,10-11 月乘用车零售销量同比-5%,跌幅收窄,广汇汽车的零售表现强于行业,我们预计Q4 广汇汽车新车销量有望实现正增长。行业和公司库存都恢复正常,资金占用压力降低。根据汽车流通协会数据,11 月行业库存指数降低至1.49,同比-22.4%,处于警戒线以下,公司库存情况好于行业。考虑到宏观经济逐步企稳,国五去库存等政策因素扰动消失,我们预计2020 年乘用车销量有望企稳,公司作为经销商龙头,有望首先受益。

    国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级

    长期看,随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升;公司管理和盈利能力好于非上市经销商,行业低点盈利较差的经销商或退出,市占率有望提升。考虑到部分资产盈利性下降,Q4 或有资产减值等事项发生,我们预计公司19-21 年实现归母净利润28.07、30.96、34.45 亿元(下调10.9%、13.6%、15.7%),对应EPS0.34、0.38、0.42 元,可比公司20 年平均估值10.6 倍PE,给予公司20 年10~11 倍PE 估值,给予目标价3.8~4.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量不及预期,经济周期下行,资产存在减值可能性